Qué dijo la dirección de Nel ASA en la llamada del Q3 2025

Un trimestre de recuperación, no de despegue

Nel cerró el tercer trimestre de 2025 con ingresos por contratos con clientes de NOK 303 millones, una caída del 17% respecto al mismo período del año anterior pero un rebote del 74% frente al segundo trimestre. El EBITDA fue de menos NOK 37 millones, una mejora sustancial frente a menos NOK 90 millones del Q3 2024. La cartera de pedidos se sitúa en NOK 984 millones —aproximadamente NOK 600 millones en alcalino y NOK 400 millones en PEM— y la compañía cerró el trimestre con NOK 1.757 millones en caja. La entrada de pedidos en el trimestre fue modesta: apenas NOK 57 millones. La dirección reconoció que el mercado en 2025 ha sido más difícil que en 2024, con decisiones finales de inversión (FID) de los clientes que siguen retrasándose.

La plantilla bajó de un pico de 430 empleados hace un año a 354 al cierre del trimestre, y la dirección indicó que continuará reduciéndose gradualmente. El gasto de caja operativo sigue siendo negativo, aunque la compañía señaló que la tasa de consumo de efectivo ha caído de forma significativa respecto a 2022, 2023 y 2024.

Lo que viene: nuevo alcalino presurizado y socios estratégicos globales

El punto central de la presentación fue la nueva plataforma alcalina presurizada de próxima generación. La compañía espera iniciar la producción de hidrógeno con el prototipo en noviembre de 2025, tomar una decisión de inversión sobre una línea de producción antes de fin de año, validar la instalación a lo largo de 2026 y lanzarla comercialmente ese mismo año, con entregas a escala —cientos de megavatios— previstas para 2027. La dirección afirma que el sistema reduciría la huella física hasta un 80%, el CapEx total del proyecto hasta un 60% y el consumo energético a menos de 50 kilovatios-hora por kilogramo de hidrógeno.

En cuanto a socios estratégicos con relevancia para mercados emergentes, Nel destacó que Reliance Industries —la mayor empresa privada de India— anunció en su junta anual la construcción de una fábrica de electrolizadores de 1 gigavatio inicial, escalable a 3 gigavatios, basada en tecnología de Nel bajo el acuerdo de licencia ya existente. La dirección indicó que Reliance prevé tener operativa esa línea hacia finales de 2026. Samsung, por su parte, actúa como socio global con presencia especial en Oriente Medio y Asia, y trabaja en proyectos que no están incluidos en los 500 megavatios de estudios FEED que Nel gestiona directamente.

Turno de preguntas: FIDs esquivos y regulación europea como freno

Los analistas presionaron principalmente sobre dos puntos. El primero fue la visibilidad de ingresos futuros. La dirección reconoció que predecir cuándo se tomarán las FIDs y el tiempo entre una FID y un pedido de equipos es «enormemente difícil», aunque afirmó que existen oportunidades que podrían materializarse en cada trimestre desde ahora hasta finales de 2026. Sobre los proyectos en cartera con riesgo de cancelación, el CFO señaló que el importe en esa categoría no ha cambiado en varios trimestres porque algunos contratos firmados hace años siguen en proceso de negociación con los clientes, aunque consideró que «lo peor ya quedó atrás».

El segundo punto fue la regulación europea. Un analista preguntó por las barreras regulatorias, y el CEO explicó con detalle que el problema no es el marco legal en sí, sino la estrictez de los tres pilares del acto delegado —adicionalidad, correlación temporal y correlación geográfica— que obligan a los productores de hidrógeno a usar energía renovable hora a hora. La compañía, junto con Siemens Energy, thyssenkrupp Nucera, John Cockerill y otros fabricantes, ha enviado una carta a la Comisión Europea pidiendo relajar esas exigencias para los primeros proyectos durante los próximos dos a cuatro años.