Qué dijo la dirección de Norsk Hydro ASA en la llamada del Q4 2025

Un trimestre sólido impulsado por precios del aluminio y producción récord

Norsk Hydro cerró el cuarto trimestre de 2025 con un EBITDA ajustado de NOK 5.600 millones y un flujo de caja libre de NOK 4.600 millones. El retorno ajustado sobre el capital empleado (RoaCE) para el conjunto del año se situó en el 10,2%, por encima del objetivo del 10% fijado por la compañía para el ciclo. Los precios del aluminio en el mercado LME subieron durante el trimestre —desde USD 2.688 hasta USD 2.995 por tonelada—, y la refinería de alúmina Alunorte operó por encima de su capacidad nominal gracias a una alta disponibilidad de equipos. La producción de metal primario creció un 2,5% interanual, y la generación de energía hidroeléctrica aumentó un 13,6% respecto al mismo período del año anterior.

En el frente de costes, los ingresos totales cayeron cerca de un 14% interanual hasta NOK 47.000 millones, presionados por el descenso del precio de la alúmina. El índice PAX cerró el trimestre en USD 306 por tonelada, frente a USD 321 al final del tercer trimestre, en un mercado global que según CRU registró un pequeño superávit de alrededor de 700.000 toneladas en 2025. La compañía completó además la reducción de plantilla de trabajadores administrativos anunciada en el tercer trimestre —unas 850 personas que ya han salido o saldrán antes de mediados de 2026—, con un ahorro previsto de NOK 1.000 millones anuales a partir de 2026.

Restructuración en extrusión y apuesta por la energía renovable

Hydro propuso el cierre de cinco plantas de extrusión en Europa, de las cuales dos —Bedwas y Cheltenham, en el Reino Unido— ya han sido confirmadas. El segmento de Extrusiones registró un EBITDA ajustado negativo de NOK 62 millones en el trimestre, lastrado por menores márgenes y volúmenes estacionalmente bajos. Pese a ello, la dirección destacó que el segmento generó flujo de caja positivo durante todo 2025 gracias al control de costes. En el área de energía, la compañía firmó dos contratos de compra de energía con Hafslund que cubren el período 2031-2040 por un volumen total de 5,25 teravatios-hora, y tomó la decisión final de inversión para la planta de almacenamiento por bombeo Illvatn, la mayor apuesta de Hydro en su sistema hidroeléctrico noruego desde 2004, con una inversión bruta de NOK 2.500 millones.

Lo que viene: cautela ante aranceles y recuperación gradual

De cara al primer trimestre de 2026, la compañía espera que la producción de alúmina en Alunorte descienda estacionalmente por un menor número de días operativos y trabajos de mantenimiento programados. En Aluminio Metálico, Hydro ha cubierto el 70% de la producción primaria del trimestre a USD 2.803 por tonelada. El ramp-up de la capacidad noruega que fue recortada en 2022 está en marcha; la compañía espera incrementar la producción entre 50.000 y 60.000 toneladas durante 2026, alcanzando velocidad de crucero en el verano de ese año. La prima del Medio Oeste de Estados Unidos, que superó los USD 2.000 por tonelada al cierre del trimestre, refleja según la dirección el impacto total de los aranceles Section 232 al 50% sobre las importaciones de aluminio, así como el déficit estructural de metal en ese país.

Turno de preguntas: dudas sobre extrusión y márgenes

Los analistas concentraron sus preguntas en el segmento de Extrusiones y en los costes. Ante la pregunta de RBC sobre la recuperación de volúmenes en la segunda mitad de 2026, el consejero delegado reconoció que la cartera de pedidos del sector es de muy corto plazo y que es prematuro concluir nada sobre el segundo semestre. Desde Deutsche Bank se preguntó por el efecto acumulado de las altas primas del Medio Oeste en los resultados de Extrusiones: el CFO cifró ese impacto positivo en aproximadamente NOK 700 millones durante todo 2025, y señaló que para el primer trimestre de 2026 se espera un efecto metálico similar al del mismo período del año anterior, aunque advirtió que depende en gran medida de la evolución de esa prima. Morgan Stanley preguntó por la sostenibilidad de los resultados extraordinarios en la división de Bauxita y Alúmina: el CFO precisó que el componente de negociación comercial había aportado unos NOK 300 millones en el cuarto trimestre y que se esperan niveles más normalizados en el primer trimestre. Ningún analista presionó sobre los aranceles de forma directa, aunque el propio Kallevik identificó el riesgo de una desaceleración económica global derivada de tensiones comerciales como la principal preocupación de la compañía.