Qué dijo la dirección de Strategy Inc en la llamada del Q3 2025

Un trimestre marcado por ganancias récord y expansión del balance

Strategy cerró el tercer trimestre de 2025 con 640.808 bitcoines en su balance —más del 3% de todo el bitcoin que existirá— valorados en 73.200 millones de dólares a precio de mercado. La compañía reportó 3.900 millones de dólares de ingreso operativo, 2.800 millones de ingreso neto y un beneficio por acción de 8,43 dólares, lo que supone el segundo trimestre consecutivo con ganancias positivas bajo normas GAAP. El director financiero Andrew Kang atribuyó la mejora al alza del precio del bitcoin, a la adopción de contabilidad a valor razonable a principios de año —que añadió unos 18.000 millones al activo digital en el momento de su adopción— y a la disciplina en la captación de capital. En los primeros nueve meses del ejercicio, la firma acumula 8.600 millones de dólares de beneficio neto y 27,80 dólares de BTC por acción.

El presidente y consejero delegado Phong Le destacó que la compañía ha captado 19.800 millones de dólares en lo que va de año, un cambio de composición notable respecto a 2024: la deuda convertible ha bajado del 27% al 10% del total captado, mientras que las acciones preferentes han representado unos 6.000 millones, el 30%. Strategy espera equitizar todos sus convertibles antes de 2029 y reducir así el apalancamiento a cero. Le reafirmó la guía para fin de año: rendimiento BTC del 30%, ganancia BTC en dólares de 20.000 millones, ingreso operativo de 34.000 millones y beneficio neto de 24.000 millones, todo ello asumiendo un precio de bitcoin de 150.000 dólares a 31 de diciembre. S&P asignó a Strategy una calificación de emisor B- con perspectiva estable, hito que la dirección considera una puerta de acceso a un mercado de high yield tres veces mayor que el no calificado. La compañía también señaló que cumple ya todos los criterios para ser incluida en el S&P 500, aunque la elegibilidad no implica inclusión inmediata.

El presidente ejecutivo Michael Saylor dedicó la mayor parte de su intervención a articular lo que denominó «crédito digital», la tesis de que las cuatro series de preferentes —Strike, Stride, Strife y Stretch— son instrumentos superiores al crédito tradicional en siete dimensiones: colateral apreciable (bitcoin frente a activos que se deprecian), riesgo transparente y continuo, preferentes como capital en lugar de deuda, carácter perpetuo, cotización pública y liquidez, creación instantánea de nuevas emisiones y dividendos con tratamiento fiscal de retorno de capital (ROC), diferidos hasta la venta del instrumento. La compañía espera que este tratamiento ROC se mantenga durante diez años o más.

Lo que viene: expansión internacional y nuevos productos

La dirección anunció planes para lanzar instrumentos de crédito denominados en monedas locales —dólares canadienses, euros, yenes, won surcoreano— y listarlos en bolsas nativas, citando expresamente los bajos tipos de interés vigentes en Europa, Japón y Singapur como oportunidad para ofrecer rendimientos muy superiores a los locales. Saylor mencionó una gira de mes y medio por Oriente Medio para reunirse con inversores institucionales. En cuanto a la calificación crediticia, Le explicó que la mejora de rating requiere que los organismos reguladores reconozcan el bitcoin como activo de capital, algo que la dirección vincula a la evolución de los marcos de Basilea y a que más bancos acepten bitcoin como colateral. La compañía también anunció que el dividendo de Stretch (STRC) sube 25 puntos básicos hasta el 10,5% anual a partir del 1 de noviembre.

Turno de preguntas: dividendos, mNAV y expansión

El analista de BTIG preguntó qué haría la compañía si el mNAV cayera por debajo de 1x y las emisiones de acciones resultaran dilutivas. Le respondió que en ese escenario explorarían la venta de derivados sobre acciones o bitcoin, o la venta de bitcoin con base de coste elevada, siempre preservando el tratamiento ROC de los preferentes; descartó explícitamente vender el negocio de software porque generaría ingresos positivos imponibles. Sobre posibles adquisiciones de otras compañías de tesorería en bitcoin, Saylor fue claro: la estrategia es vender crédito digital, mejorar el balance y comprar bitcoin; el M&A corporativo introduce opacidad e incertidumbre incompatibles con el modelo. El analista de TD Cowen cuestionó si la meta de rendimiento BTC del 30% para 2025 es alcanzable con solo dos meses restantes; Le reconoció que necesitan captar unos 2.000 millones adicionales en forma no dilutiva y admitió que «es una carrera». En la última pregunta, Saylor rechazó explícitamente recurrir a deuda adicional o emisiones de acciones indiscriminadas para maximizar capital, argumentando que hacerlo socavaría la credibilidad de los instrumentos preferentes —su producto central— y traicionaría el propósito de ofrecer una jubilación digna a los inversores en crédito.