Qué dijo la dirección de Mayr-Melnhof Karton AG en la llamada del Q2 2026

Un primer semestre estable, pero con presión en cartón y papel

Mayr-Melnhof (MNHFF) cerró el primer semestre de 2026 con ventas de 1.850 millones de euros, ligeramente por debajo del período comparable del año anterior pero estables respecto al segundo semestre de 2025, en lo que la dirección atribuye principalmente a precios más bajos en su división de Cartón y Papel. El EBITDA ajustado se situó en torno a 200 millones de euros, con un margen del 10,8%, superior al del ejercicio previo. El flujo de caja libre fue positivo en 37 millones de euros, y la ratio de deuda neta sobre EBITDA ajustado se mantuvo en 2,4 veces, dentro del rango objetivo de la compañía. El resultado más destacado del período fue el de la división de Farmacéutica, cuyo margen EBITDA ajustado superó el 14%, acercándose al objetivo del 18% que la empresa espera alcanzar.

El programa de eficiencia interno denominado Fit-For-Future (FFF) aportó 105 millones de euros en el semestre, cifra que la compañía califica de superior a sus propias expectativas. La distribución por divisiones fue de 27 millones en Alimentación y Envase Premium, 16 millones en Farmacéutica y Salud, y 59 millones en Cartón y Papel. En virtud de este desempeño, la dirección elevó su estimación acumulada del programa: la compañía espera que el FFF genere una mejora de beneficios de más de 330 millones de euros en comparación con la base de 2024, frente a los 250 millones anunciados inicialmente.

Lo que viene: guerra de Irán, precios y adquisición en Alemania

De cara al segundo semestre, la dirección advierte de vientos en contra en costes, especialmente en energía y transporte, que cifra en torno a un 10% más elevados que el año anterior en este último concepto, como consecuencia del conflicto en Irán. También anticipa paradas anuales de mantenimiento en las fábricas de Kwidzyn (Polonia) y Kotka (Finlandia), con un impacto negativo estimado de 35 millones de euros para el conjunto del semestre. La compañía espera que el programa FFF aporte más de 100 millones de euros adicionales en el segundo semestre.

Para 2027, la dirección apunta a varias palancas de crecimiento: las inversiones de capital en Kwidzyn, por un importe de aproximadamente 100 millones de euros —que incluyen un nuevo digestor continuo, una bobinadora y una cortadora—, empezarán a contribuir a los resultados principalmente el año próximo. Asimismo, la compañía firmó un acuerdo para adquirir la fábrica de Arnsberg, en Alemania, propiedad de Reno de Medici, una planta de cartón reciclado de gramajes ligeros (WLC). La dirección señala sinergias en mantenimiento y administración, dado que Arnsberg se encuentra próxima a su fábrica de Neuss. El cierre de la operación está pendiente de autorización de competencia.

Turno de preguntas: FBB sin solución a la vista y dudas sobre la valoración de Arnsberg

Los analistas centraron sus preguntas en la persistente sobrecapacidad del segmento de cartón virgen (FBB), donde la dirección reconoció que no puede predecir cuándo los grandes productores reducirán capacidad. Peter Oswald señaló que la insolvencia de FOLBB liberará algo de volumen, pero descartó que ello resuelva el problema estructural de precios. Sobre la adquisición de Arnsberg, los analistas preguntaron por el precio pagado y las necesidades de inversión; la dirección respondió que el precio no se puede revelar por acuerdo contractual y que no prevé inversiones significativas, sino una reducción de costes mediante la integración operativa con Neuss.

También se cuestionó la metodología de cálculo del FFF, ante lo cual Oswald explicó que ningún ahorro se contabiliza hasta que lleva al menos un mes reflejado en los libros, y que en muchos casos se exige una observación de tres a seis meses. En cuanto al margen de la división farmacéutica, la dirección indicó que el objetivo a medio plazo es superar el 10% de margen operativo, impulsado principalmente por el crecimiento en contratos de largo plazo con farmacéuticas —especialmente en productos oncológicos y GLP-1— más que por reestructuraciones adicionales.