Qué dijo la dirección de Compagnie Générale des Établissements Michelin Société en commandite par actions en la llamada del Q4 2025

Un trimestre de contrastes: recuperación en Q4 tras un año decepcionante

Michelin cerró 2025 con un ingreso operativo de segmento de 2.900 millones de euros a tipo de cambio constante, por debajo de su guía original, aunque dentro de la parte alta de la guía revisada tras el aviso de resultados de octubre. Los volúmenes cayeron un 4,7% en el año, con el 80% de esa caída concentrada en los negocios de equipamiento original, especialmente en camiones en América del Norte. La divisa supuso un viento en contra de 800 millones de euros, la mitad atribuida al dólar estadounidense. El flujo de caja libre antes de adquisiciones alcanzó 2.100 millones de euros. El dividendo se mantiene estable en 1,38 euros por acción, con un ratio de distribución del 57%, y la compañía anuncia un programa de recompra de acciones de hasta 2.000 millones de euros para el periodo 2026–2028, con 750 millones de ejecución prevista en 2026.

El segundo semestre mostró una brecha pronunciada entre un tercer trimestre muy débil, que obligó al aviso de resultados, y un cuarto trimestre en el que la dirección afirma haber recuperado posición en precio y volumen, especialmente en las marcas de primer nivel. La dirección señaló que los inventarios de distribuidores están cargados de neumáticos asiáticos importados en anticipación a aranceles, y estima que tardará aproximadamente un semestre en drenarse ese exceso del canal.

Lo que viene: guía 2026 con cautela sobre el primer semestre

La compañía espera mejorar el ingreso operativo de segmento a perímetro y paridad constantes respecto a 2025, y generar al menos 1.600 millones de euros en flujo de caja libre antes de adquisiciones. El escenario base asume un tipo de cambio de 1,18 dólares por euro y la situación arancelaria vigente a finales de 2025. Los aranceles norteamericanos, que costaron unos 230 millones de euros en 2025, deberían tener un impacto de alrededor de 120 millones en 2026. La compañía espera un viento a favor de las materias primas de unos 400 millones de euros, parcialmente compensado por una inflación de salarios y logística de aproximadamente 220 millones. En cuanto a volúmenes, la dirección prevé un primer semestre plano y una ligera recuperación en el segundo, con el mercado de camiones en equipamiento original todavía deprimido, especialmente en América del Norte, y una caída del 11% prevista para ese segmento en el año. En Especialidades, la minería y la aeronáutica se presentan con signo positivo, mientras que Beyond-road se espera que se estabilice y empiece a rebotar.

Sobre la división de Soluciones en Compuestos Poliméricos (PCS), Michelin cerró la adquisición de Cooley Group el 2 de febrero y espera cerrar TexTech y Flexitallic en el primer semestre de 2026. Las tres son compañías norteamericanas con una facturación agregada de unos 450 millones de euros y un margen operativo medio del 17%, lo que eleva la facturación pro forma de PCS a cerca de 1.700 millones de euros. Tras estas operaciones, América del Norte se convierte en la mayor región del segmento PCS.

Turno de preguntas: aranceles, ciclo de camiones y asignación de capital

Los analistas presionaron sobre la profundidad real del deterioro en el segundo semestre y si las cifras de Q4 son representativas de la capacidad de generación del negocio. La dirección respondió afirmando que Q3 fue el punto bajo y que Q4 ofrece una base más fiable para proyectar 2026. También se preguntó por la gestión del precio en 2025, donde Michelin admitió haber llegado tarde a adaptar su posicionamiento en China, Europa y Estados Unidos de forma secuencial, lo que le costó cuota de mercado temporalmente. Un analista cuestionó si ciertos negocios dentro de PCS, como sellos y juntas, son suficientemente diferenciados; la dirección defendió el criterio de selección basado en aplicaciones críticas donde el producto representa un valor pequeño frente al sistema total. El impacto de Stellantis en Symbio, la filial de hidrógeno, generó preguntas sobre el saneamiento de las participadas: la dirección confirmó que los costes de reestructuración ya están recogidos en 2025 y que las contribuciones negativas no se repetirán.