Qué dijo la dirección de Marathon Digital Holdings, Inc. en la llamada del Q4 2025

Un trimestre difícil marcado por la caída del bitcoin

MARA cerró el cuarto trimestre de 2025 con ingresos de 202,3 millones de dólares, por debajo de los 214,4 millones del mismo período del año anterior, en un entorno dominado por la volatilidad extrema del bitcoin. El precio de la criptomoneda llegó a un máximo histórico cercano a los 125.000 dólares en octubre, para luego caer hasta aproximadamente 87.000 dólares al cierre del trimestre, una oscilación de unos 40.000 dólares que la dirección calificó como uno de los entornos macroeconómicos más difíciles de los últimos tiempos. La compañía registró una pérdida neta de 1.700 millones de dólares en el trimestre, de los cuales 1.500 millones correspondieron a una pérdida no realizada por cambio en el valor razonable de sus activos digitales, es decir, una pérdida contable ligada directamente al precio del bitcoin, no a la operación. Para el conjunto de 2025, los ingresos crecieron un 38% hasta 907,1 millones de dólares. La producción diaria de bitcoin bajó de 27,1 a 21,9 unidades respecto al mismo trimestre de 2024, efecto que la dirección atribuyó principalmente al aumento de la dificultad de la red global, no a problemas operativos propios.

De minero de bitcoin a plataforma de infraestructura digital

El anuncio central de la llamada fue la alianza estratégica con Starwood Digital Ventures, plataforma de desarrollo de centros de datos de Starwood Capital Group, para crear una empresa conjunta orientada a infraestructura de inteligencia artificial y computación de alto rendimiento. MARA aportará terrenos y capacidad energética ya operativa; Starwood liderará el diseño, la construcción, la captación de inquilinos y la operación de las instalaciones. La compañía espera que la capacidad conjunta supere el gigavatio en el corto plazo, con una hoja de ruta hacia más de 2,5 gigavatios. MARA tendrá la opción de retener hasta el 50% de la participación en cada proyecto. Paralelamente, la compañía cerró la adquisición de una participación del 64% en Exaion, filial de la eléctrica estatal francesa EDF especializada en nube privada, computación soberana e inferencia de IA para clientes industriales y energéticos.

Para los mercados hispanos, la llamada contiene referencias directas de interés: Fred Thiel mencionó conversaciones activas con grandes grupos energéticos franceses con presencia global, incluyendo oportunidades en Brasil, además de iniciativas ya en marcha en los Emiratos Árabes Unidos y Omán, y negociaciones con productores de energía en Arabia Saudita. La estrategia de Exaion apunta explícitamente a mercados donde las empresas prefieren no depender de hiperescaladores estadounidenses sujetos a la ley CLOUD Act de EE. UU., lo que según la dirección representa una ventaja competitiva en Europa y en economías emergentes.

Lo que viene: deuda, liquidez y el camino hacia los contratos de arrendamiento

La dirección subrayó que dos emisiones de deuda —925 millones con vencimiento en 2031 y 1.000 millones con vencimiento en 2030— tienen opciones de venta ejercibles en junio y diciembre de 2027, respectivamente, lo que podría generar una obligación de caja significativa en ese año. El director financiero Salman Khan señaló que las tenencias de bitcoin de la compañía equivalen aproximadamente al doble del valor de esas opciones a precios de mercado actuales, y que el cupón cero de la mayoría de los bonos evita un drenaje continuo de caja hasta entonces. La compañía espera continuar vendiendo bitcoin de forma oportunista en 2026 para financiar operaciones y proyectos de capital, habiendo suspendido el uso de su programa ATM de emisión de acciones desde el tercer trimestre de 2025. En cuanto a la empresa conjunta con Starwood, la compañía espera anunciar contratos de arrendamiento firmados en un plazo que, según Thiel, «la mayoría de la gente considerará bastante acelerado».

Turno de preguntas: plazos, economía del proyecto y dudas sobre Exaion

Los analistas centraron sus preguntas en tres áreas. Primero, los plazos del acuerdo con Starwood: la dirección fue deliberadamente imprecisa sobre cuándo se firmarán los primeros contratos con inquilinos, aunque confirmó que ya se han presentado solicitudes de permisos en algunos mercados y que hay conversaciones avanzadas con hiperescaladores. Segundo, la economía concreta del proyecto: ante la pregunta directa de Chris Brendler de H.C. Wainwright sobre las cifras de la empresa conjunta, Thiel se negó a dar estimaciones, argumentando que cada proyecto tendrá economías distintas según el inquilino, el tamaño y el porcentaje de participación que MARA decida retener. Tercero, Exaion: el analista Kevin Dede preguntó con escepticismo cómo planea MARA aprovechar esa inversión, y Thiel respondió con una extensa explicación sobre la demanda de nube soberana en Europa y la posibilidad de exportar la plataforma tecnológica de Exaion a otros mercados internacionales. La situación con MPLX, el acuerdo para desarrollar infraestructura en el oeste de Texas, quedó implícitamente en un segundo plano sin una fecha concreta.