Qué dijo la dirección de Marathon Digital Holdings, Inc. en la llamada del Q3 2025

El trimestre más productivo de su historia, en el entorno minero más competitivo

MARA cerró el tercer trimestre de 2025 con ingresos de 252,4 millones de dólares, un aumento del 92 % respecto al mismo periodo del año anterior, y declaró un beneficio neto de 123,1 millones de dólares, frente a la pérdida de 124,8 millones registrada en el Q3 2024. La compañía minó 2.144 Bitcoin y compró otros 2.257, hasta acumular 52.850 BTC en su balance, un 98 % más que hace un año. El director financiero Salman Khan señaló que el hashrate energizado creció un 64 % interanual, hasta 60,4 exahash por segundo, y que el coste de la energía por Bitcoin extraído se situó en 39.235 dólares, con una mejora del 15 % en el coste diario por petahash. No obstante, Khan reconoció que fue «uno de los entornos mineros más competitivos de los últimos tiempos», dado que el hashrate global y la dificultad de la red alcanzaron nuevos máximos históricos durante el trimestre.

De minero de Bitcoin a infraestructura digital integrada

El consejero delegado Fred Thiel dedicó buena parte de sus comentarios a explicar la reorientación estratégica de la empresa. Bajo el lema «los electrones son el nuevo petróleo», MARA busca convertirse en una plataforma que integre generación de energía, minería de Bitcoin e inferencia de inteligencia artificial. En esa línea, la compañía anunció dos iniciativas de calado: la adquisición pendiente de Exaion —filial del grupo energético francés EDF con cuatro centros de datos en Francia y Canadá— y un acuerdo con MPLX, empresa participada por Marathon Petroleum, para desarrollar plantas de generación de gas natural y centros de datos en West Texas con una capacidad inicial de 400 megavatios ampliable hasta 1,5 gigavatios. Con estas operaciones, MARA pasaría de controlar aproximadamente 2 gigavatios de capacidad a cerca de 3,5 gigavatios. La compañía también instaló sus primeros racks de inferencia de IA en su sede de Granbury, Texas, en un contenedor modular refrigerado por aire. En el plano internacional, MARA espera que el 50 % de sus ingresos procedan de operaciones fuera de Estados Unidos para 2028, con presencia activa en Europa y Oriente Medio; en los Emiratos Árabes Unidos ya opera una joint venture con ADQ e IHC para el equilibrio de red.

Preguntas de los analistas: estrategia de IA, riesgo de capital y valoración

El analista de JPMorgan Reginald Smith centró el turno de preguntas en tres ejes. Primero, quiso entender si la apuesta por la IA suponía un cambio de rumbo; Thiel lo negó y afirmó que la estrategia de inferencia en el borde lleva más de un año en marcha, aunque la compañía optó por no divulgarla para no alertar a la competencia. Segundo, Smith preguntó por el riesgo de capital en la cadena de la IA —quién asume el mayor riesgo, los constructores de centros de datos o los compradores de hardware—. Thiel argumentó que los grandes contratos de colocación a diez o quince años implican riesgos de obsolescencia tecnológica significativos, y que el modelo modular y refrigerado por aire de MARA, orientado a la inferencia con soluciones tipo ASIC, es más eficiente en capital. También cuestionó abiertamente si la demanda empresarial real justificará los 1,4 billones de dólares en contratos de centros de datos que según la prensa ha comprometido OpenAI. Tercero, el analista preguntó por qué el mercado no ha reconocido aún el valor de MARA frente a otros mineros cotizados; Thiel respondió que el suelo de valoración lo marca la cartera de Bitcoin y que el reconocimiento vendrá conforme crezca la contribución del negocio de energía e IA al beneficio por megavatio hora, la métrica operativa que la dirección considera clave aunque no sea una medida GAAP. Smith no recibió una respuesta directa sobre si la compañía planea firmar contratos de colocación con terceros en West Texas; Thiel eludió la pregunta apelando a la confidencialidad competitiva.