Qué dijo la dirección de Las Vegas Sands Corp. en la llamada del Q4 2025

Un trimestre histórico en Singapur, presión persistente en Macao

Las Vegas Sands cerró el cuarto trimestre de 2025 con resultados radicalmente distintos entre sus dos grandes mercados. Marina Bay Sands (MBS) en Singapur registró un EBITDA de 806 millones de dólares con un margen del 50,3%, cifras que la dirección calificó como las mejores en la historia de los hoteles-casino. Macao, en cambio, generó 608 millones de dólares de EBITDA, un nivel que el propio consejero delegado Rob Goldstein describió abiertamente como decepcionante. El juego de masa en MBS y las apuestas no rodantes superaron los 951 millones de dólares, un 118% por encima del mismo período de 2019 y un 27% sobre el cuarto trimestre de 2024. La compañía espera alcanzar 2.900 millones de dólares de EBITDA en MBS durante 2025 en cómputo anual.

En Macao, ajustado por un porcentaje de retención superior al esperado en el segmento de juego rodante, el margen habría sido del 28,9%, 390 puntos básicos por debajo del cuarto trimestre de 2024. La dirección atribuyó la caída a una mezcla de negocio más inclinada hacia segmentos de alto valor pero menor margen —juego rodante VIP y masa premium—, mayores costes operativos derivados del evento de la NBA y más horas de mesa, y un porcentaje de retención en el juego no rodante inferior en unos 140 puntos básicos respecto al período anterior. El segmento de masa base, de mayor margen, sigue sin recuperarse: el gasto por visitante permanece estancado frente a los niveles prepandemia, aunque las visitas totales a los complejos de Sands China rozaron los 100 millones en 2025, ligeramente por encima de 2019.

Lo que viene: optimismo en Singapur, trabajo pendiente en Macao

Sobre Singapur, Goldstein reconoció que la compañía ha fallado sistemáticamente al intentar prever los resultados del activo: el objetivo de 2.500 millones de dólares que fijó para 2025 resultó ser, en sus propias palabras, «muy poco ambicioso». La dirección señaló que las obras de renovación en MBS aún no han concluido —quedan zonas del vestíbulo, algunas áreas públicas y el SkyPark—, pero descartó que ello genere disrupciones operativas. La compañía espera que la segunda fase del complejo integrado (IR2) suponga un salto funcional adicional en Singapur.

En Macao, la dirección se comprometió a alcanzar 700 millones de dólares de EBITDA trimestral y fijó el objetivo de largo plazo en el rango de 2.700-2.800 millones anuales. Grant Chum, consejero delegado de Sands China, indicó que la compañía espera estabilizar el nivel de incentivos promocionales y encontrar margen para optimizarlos en 2026, convirtiendo el crecimiento de ingresos en mayor generación de EBITDA. Patrick Dumont describió el negocio de Macao como un negocio estructuralmente de márgenes en los treinta por ciento bajos, con posibilidad de mejora si el segmento de masa base —muy rentable— recupera dinamismo.

En materia de capital, la compañía recompró 500 millones de dólares en acciones propias durante el trimestre y adquirió acciones de Sands China Limited (SCL) en Hong Kong por 66 millones de dólares, elevando su participación en SCL al 74,8%. También pagó un dividendo trimestral recurrente de 0,25 dólares por acción.

Turno de preguntas: las dudas que los analistas plantearon

Los analistas centraron sus preguntas en tres focos. El primero fue la erosión de márgenes en Macao: varios preguntaron si el nivel del cuarto trimestre debe considerarse el punto de partida para 2026. Dumont respondió que la compañía aspira a márgenes en los «treinta por ciento bajos» y que la recuperación dependerá de cuánto crezca la masa base. El segundo foco fue el entorno promocional: ante la pregunta de si la escalada de incentivos para captar jugadores premium es sostenible, Chum reconoció que el ambiente «sigue siendo intenso» pero observó cierta estabilización al cierre del trimestre. El tercero fue Singapur: varios analistas quisieron saber si existe algún techo natural para MBS. Goldstein evitó dar cifras concretas, pero sugirió que el activo podría seguir creciendo hacia los 3.100-3.400 millones de EBITDA anuales, sin comprometerse con ningún número. La dirección también confirmó, ante una pregunta de Citigroup, que MBS superó el umbral de ingresos que activa la tasa impositiva más alta sobre el juego de masa en Singapur en julio, con un impacto de aproximadamente 44 millones de dólares en el cuarto trimestre.