Qué dijo la dirección de Lincoln National Corporation en la llamada del Q4 2025

Trimestre sólido y cuarto año consecutivo de crecimiento

Lincoln National Corporation (LNC) cerró el cuarto trimestre de 2025 con un ingreso operativo ajustado de 434 millones de dólares, equivalente a 2,21 dólares por acción diluida, lo que supone un aumento del 31 % respecto al mismo período del año anterior. La compañía reportó además que el ingreso operativo ajustado del ejercicio completo superó los 1.500 millones de dólares, un 23 % más que en 2024 y el nivel más alto en cuatro años, según declaró la dirección. La cartera de inversiones alternativas generó un retorno anualizado del 12 % en el trimestre, aproximadamente 16 millones de dólares por encima del objetivo, mientras que el crédito del portafolio general se mantuvo sólido con el 97 % de las inversiones con grado de inversión. Las ventas totales de rentas vitalicias crecieron un 25 % en el año, con los productos de margen fijo representando ya el 30 % de los saldos de cuenta netos de reaseguro, frente al 27 % un año atrás.

Lo que espera la dirección para 2026 y el medio plazo

La compañía espera que la dinámica de crecimiento continúe, aunque con matices por segmento. En rentas vitalicias variables, la dirección anticipa que los volúmenes de 2026 serán deliberadamente más bajos y más alineados con los niveles anteriores a 2025, con el objetivo de reducir la sensibilidad al mercado. En rentas fijas, LNC prevé un aumento de los saldos de cuenta tras asumir el 100 % de las ventas al terminar su acuerdo externo de reaseguro de flujo. En seguros de vida, la compañía espera crecimiento en ventas principales para 2026, aunque desde una base más alineada con los primeros trimestres de 2025. En Protección Colectiva (Group Protection), la dirección mantiene el objetivo de operar con un margen del 8 % o superior. Para el medio plazo, LNC proyecta remesas de subsidiarias al holding de entre 1.200 y 1.300 millones de dólares, con retornos de capital a accionistas de entre 400 y 600 millones de dólares, aunque sin precisar la división entre dividendos y recompras para cada año concreto. La conversión de beneficios en flujo de caja libre mejoró al 45 % en 2025 frente al 35 % de 2023.

Turno de preguntas: capital, preferentes y definiciones contables

Los analistas centraron sus preguntas en tres asuntos. Primero, la senda hacia la devolución de capital: Joel Hurwitz (Dowling & Partners) preguntó si el rango indicado implicaba recompras ya en 2026, y el director financiero Christopher Neczypor respondió que la prioridad inmediata es gestionar el vencimiento de las notas senior en diciembre de 2026 y preparar la redención óptima de las acciones preferentes que se volverán rescatables en 2027, sin comprometerse a cifras anuales concretas. Thomas Gallagher (Evercore ISI) quiso confirmar que, una vez resuelta la estructura de preferentes, el flujo disponible para accionistas podría superar los mil millones de dólares anuales a partir de 2028; la dirección validó conceptualmente ese razonamiento sin ofrecer guía formal. Segundo, el cambio en la clasificación de ingresos por intereses sobre colateral de coberturas RILA, que trasladará aproximadamente 50 millones de dólares anuales del ingreso operativo de rentas vitalicias al ingreso no operativo desde 2026. Neczypor aclaró que no altera la economía subyacente ni el flujo de caja libre, sino que busca ofrecer una visión más limpia del margen de diferencial. Tercero, Suneet Kamath (Jefferies) cuestionó el salto de casi el 50 % en las remesas proyectadas frente a los 845 millones de 2025; la dirección explicó que durante tres años se retuvo el grueso del flujo de caja libre en las entidades operativas para reconstruir capital, y que ahora, con el nivel de solvencia superando el 439 % de RBC, se espera trasladar ese exceso al holding de forma sistemática. La dirección precisó que las proyecciones de remesas no incluyen posibles operaciones adicionales de transferencia externa de riesgo, que serían incrementales.