Qué dijo la dirección de Liberty Global plc en la llamada del Q4 2025

Un trimestre de transición, con dos operaciones que cambian el mapa

Liberty Global cerró el cuarto trimestre de 2025 con sus tres grandes filiales —VMO2 en el Reino Unido, VodafoneZiggo en los Países Bajos y Telenet en Bélgica— cumpliendo los objetivos de guía del año, aunque en un entorno de intensa competencia. Los ingresos de VMO2 cayeron un 5,9% en términos reportados, lastrados por la ralentización de la construcción de fibra en Nexfibre y la presión competitiva en fijo y móvil. VodafoneZiggo registró un descenso de ingresos del 2,3% en el trimestre y una caída de EBITDA del 3,4%, mientras que Telenet vio reducirse su EBITDA un 9,9%, afectado por mayores costes laborales y de comercialización. En paralelo, la compañía refinanció cerca de 15.000 millones de dólares en sus distintos silos de deuda durante 2025 y principios de 2026, y cerró el año con una caja corporativa de 2.200 millones de dólares.

Lo que viene: dos grandes operaciones y un nuevo grupo cotizado

El grueso de la llamada lo ocuparon dos transacciones anunciadas el mismo día. La primera: la adquisición del 50% que Vodafone tenía en VodafoneZiggo a cambio de 1.000 millones de euros en efectivo más un 10% del capital de una nueva entidad denominada Ziggo Group, que integrará las operaciones de los Países Bajos y Bélgica. La compañía espera obtener sinergias con un valor presente neto de aproximadamente 1.000 millones de euros y generar 500 millones de euros anuales de flujo de caja libre en 2028. La intención declarada es listar Ziggo Group en Euronext en 2027 y distribuir el 90% restante a los accionistas de Liberty Global mediante un spin-off, replicando el modelo empleado con Sunrise en Suiza. La segunda operación consiste en la adquisición, a través de la filial Nexfibre, de Substantial Group —propietaria de la red Netomnia y 500.000 clientes de banda ancha— por un valor empresa de 2.000 millones de libras esterlinas. La transacción creará una plataforma de fibra de hasta 8 millones de hogares en el Reino Unido, que la dirección describe como la segunda mayor red de fibra alternativa tras BT Openreach. Liberty Global aportará directamente solo 75 millones de libras al vehículo conjunto con InfraVia. La compañía espera terminar 2026 con una caja corporativa de aproximadamente 1.500 millones de dólares.

En cuanto a la guía para 2026, la dirección advierte de un año de inversión: VMO2 prevé una caída de ingresos y EBITDA de entre el 3% y el 5%; VodafoneZiggo anticipa un descenso de ingresos estable a bajo dígito simple y una caída de EBITDA de dígito simple medio-alto, en parte por 100 millones de euros de inversión adicional en resiliencia de red; y Telenet espera ingresos estables y crecimiento bajo de EBITDA. La corporativa apunta a un EBITDA ajustado negativo de unos 50 millones de dólares.

El turno de preguntas: dudas sobre VMO2, la deuda de Telenet y el timing del spin-off

Los analistas presionaron en varios frentes. Polo Tang (UBS) cuestionó la debilidad de la guía de VMO2, más negativa que el consenso: Lutz Schüler, consejero delegado de VMO2, atribuyó el 30% de la desviación a la reestructuración del negocio empresarial tras la fusión con Daisy, y el 70% restante a una visión cautelosa del mercado fijo de consumo en el Reino Unido, donde la presión competitiva sigue siendo elevada. Ulrich Rathe (Bernstein) preguntó por los reportes de que Telenet había aplazado una refinanciación por condiciones difíciles de mercado; Charlie Bracken confirmó que la operación se pospuso de forma voluntaria al considerar que el mercado de crédito necesitaba más tiempo para absorber los múltiples pasos anunciados en Bélgica, pero descartó urgencia dado que no hay vencimientos materiales hasta 2029. David Wright (Bank of America) puso sobre la mesa la ausencia de un dividendo en Ziggo, elemento clave en el éxito bursátil de Sunrise; Mike Fries respondió que el objetivo no es replicar el perfil de dividendo de Sunrise de forma inmediata, sino que el mercado encuentre un valor positivo para el negocio, frente a los aproximadamente cinco dólares negativos por acción que implica la cotización actual de Liberty Global. La pregunta sobre si la guía de 2026 incorpora un efecto 'kitchen sink' quedó sin respuesta directa, aunque Stephen van Rooyen, consejero delegado de VodafoneZiggo, subrayó que 2026 es un año de inversión deliberada para acelerar en 2027 y 2028.