Qué dijo la dirección de Liberty Global plc en la llamada del Q4 2025

Un trimestre sólido en los márgenes, pero con vientos en contra en ingresos

Liberty Global cerró el cuarto trimestre de 2025 con resultados dentro de los objetivos comprometidos en sus tres grandes filiales operativas —VMO2 en el Reino Unido, VodafoneZiggo en los Países Bajos y Telenet en Bélgica— aunque en todos los casos los ingresos siguieron bajo presión. VMO2 registró una caída de ingresos del 5,9% en términos reportados, afectada por la ralentización de la construcción de red bajo la filial Nexfibre y la competencia sostenida en mercados fijo y móvil. VodafoneZiggo redujo ingresos un 2,3% en el trimestre, lastrada por la pérdida de clientes fijos y menores ingresos de IoT de bajo margen. Telenet, por su parte, vio caer sus ingresos un 1,3% tras la decisión estratégica de no renovar los derechos de emisión del fútbol belga, mientras su EBITDA ajustado retrocedió un 9,9% por mayores costes laborales y de servicios externalizados. La corporativa cerró 2025 con un EBITDA ajustado negativo de 130 millones de dólares, unos 20 millones mejor que el objetivo, gracias al plan de reducción de costes corporativos que, según la dirección, ha recortado el gasto neto corporativo en un 75% en los últimos doce meses.

Dos operaciones que redefinen la estructura del grupo

La parte más relevante de la jornada no fueron los resultados trimestrales sino dos transacciones anunciadas el mismo día de la llamada. La primera: la adquisición del 50% que Vodafone mantenía en VodafoneZiggo a cambio de 1.000 millones de euros en efectivo más un 10% del capital de una nueva entidad denominada Ziggo Group, que agrupará VodafoneZiggo y Telenet. La compañía prevé cotizar Ziggo Group en Euronext en 2027 y distribuir simultáneamente el 90% restante entre los accionistas de Liberty Global, replicando el modelo utilizado con Sunrise en Suiza. La dirección estima sinergias operativas y de ingresos por valor neto presente de aproximadamente 1.000 millones de euros, y apunta a una generación de flujo de caja libre de 500 millones de euros anuales en 2028, con un objetivo de apalancamiento de 4,5 veces para la nueva entidad combinada. La segunda operación consiste en la compra, a través de la filial de infraestructura Nexfibre, del operador alternativo de fibra Substantial Group —propietario de la red Netomnia y de una base de 500.000 clientes de banda ancha— por un valor empresarial de 2.000 millones de libras. La transacción creará una plataforma de fibra con cobertura a 8 millones de hogares en el Reino Unido para finales de 2027, convirtiéndose en la segunda mayor red de fibra tras BT Openreach. Liberty Global contribuirá directamente solo 75 millones de libras de los fondos propios necesarios.

Perspectivas por filial: inversión en 2026, recuperación esperada desde 2027

La dirección ofreció guías para 2026 que en varios casos decepcionaron respecto a las expectativas del mercado. VMO2 anticipa una caída de ingresos de servicio del 3% al 5% y una caída similar en EBITDA ajustado, con adiciones de capital en el rango de 2.000 a 2.200 millones de libras. VodafoneZiggo proyecta una caída de EBITDA de un solo dígito medio-alto, con 100 millones de euros de inversión incremental en resiliencia de red, sin distribuciones a accionistas previstas para el ejercicio. Telenet prevé ingresos estables y crecimiento bajo en EBITDA ajustado, con flujo de caja libre positivo de unos 20 millones de euros. La corporativa espera un EBITDA ajustado negativo de aproximadamente 50 millones de dólares, beneficiándose de la anualización de los ahorros ya ejecutados. La compañía espera cerrar 2026 con una posición de caja corporativa de alrededor de 1.500 millones de dólares, tras descontar los desembolsos vinculados a las operaciones anunciadas y con la previsión de obtener fondos adicionales de ventas de activos en la cartera de crecimiento.

Turno de preguntas: el mercado presiona sobre las guías y la viabilidad del plan Ziggo

Los analistas centraron su escrutinio en cuatro puntos. El primero fue la debilidad de la guía de VMO2: Lutz Schüler, consejero delegado de la filial británica, atribuyó aproximadamente el 30% del deterioro a la reorganización del negocio corporativo tras la integración de Daisy con O2, y el 70% restante a una visión cautelosa sobre el mercado fijo de consumidores en un entorno de elevada competencia. El segundo fue la viabilidad y el calendario del plan de salida a bolsa de Ziggo Group: varios analistas señalaron que, a diferencia de Sunrise, no existe todavía una historia de dividendos ni un nivel de apalancamiento confortable. Fries respondió que la compañía no necesita realizar una oferta pública de suscripción ni fijar un precio mínimo, y que el umbral de éxito es simplemente que el mercado asigne a Ziggo un valor superior a cero, frente al valor negativo implícito que hoy se descuenta en la acción de Liberty Global. El tercero fue la refinanciación pospuesta de Telenet: Charles Bracken admitió que los mercados de crédito no digirieron bien la complejidad de los pasos en Bélgica en un momento de volatilidad, y que la decisión de aplazar fue discrecional. El cuarto fue el alcance real de los beneficios de la inteligencia artificial: la dirección sostuvo que los avances son ya tangibles en atención al cliente y detección de fraude, y que espera que el impacto en ingresos sea perceptible a finales de 2026, aunque reconoció que el sector todavía opera en una fase de mejoras marginales.