Qué dijo la dirección de Liberty Global plc en la llamada del Q4 2025

Un trimestre de transición, con resultados ajustados a lo prometido

Liberty Global cerró el cuarto trimestre de 2025 con sus tres grandes unidades operativas —VMO2 en el Reino Unido, VodafoneZiggo en los Países Bajos y Telenet en Bélgica— cumpliendo los objetivos de orientación anuales, aunque con descensos en ingresos y EBITDA en los tres casos. VMO2 registró una caída de ingresos del 5,9% en términos reportados, afectada por menores ingresos de construcción de Nexfibre y presión competitiva sostenida en el mercado británico. VodafoneZiggo vio caer sus ingresos un 2,3% en el trimestre, impactada por la pérdida de clientes fijos y la reducción de ingresos de IoT de bajo margen. Telenet redujo ingresos un 1,3%, en parte por la decisión estratégica de no renovar los derechos de retransmisión del fútbol belga. En paralelo, la compañía refinanció cerca de 15.000 millones de dólares en deuda a lo largo de sus distintas estructuras de crédito, extendiendo vencimientos y manteniendo diferenciales crediticios comparables a niveles históricos.

Dos operaciones que redefinen la estructura del grupo

La dirección dedicó la mayor parte de la llamada a detallar dos transacciones anunciadas ese mismo día. La primera: la adquisición del 50% que Vodafone posee en VodafoneZiggo a cambio de 1.000 millones de euros en efectivo más un 10% del capital de una nueva entidad llamada Ziggo Group, que integrará VodafoneZiggo y Telenet. Liberty Global prevé cotizar Ziggo en Euronext en 2027 y distribuir su participación del 90% entre los accionistas mediante un spin-off, siguiendo el modelo del desmembramiento de Sunrise en Suiza. La compañía estima sinergias operativas y de ingresos por valor de 1.000 millones de euros y espera que el conjunto genere 500 millones de euros anuales de flujo de caja libre en 2028, con un objetivo de apalancamiento de 4,5 veces para el grupo combinado. La segunda operación: la adquisición, a través de la filial Nexfibre, del operador británico Substantial Group —propietario de la red de fibra Netomnia y de una base de 500.000 clientes de banda ancha— por un valor empresarial de 2.000 millones de libras. El objetivo declarado es crear la segunda mayor red de fibra del Reino Unido, con una cobertura prevista de 8 millones de hogares en 2027.

Perspectivas y orientación para 2026

La compañía espera que VMO2 registre una caída de entre el 3% y el 5% tanto en ingresos de servicios como en EBITDA ajustado durante 2026, con un flujo de caja libre ajustado de alrededor de 200 millones de libras. Para VodafoneZiggo, la dirección anticipa una caída de EBITDA de entre el 5% y el 9%, penalizada en parte por una inversión extraordinaria de 100 millones de euros en resiliencia de red y fiabilidad del servicio, que se reducirá a 50 millones de euros de impacto en OpEx en 2027 y 2028; no se planean distribuciones a accionistas en el ejercicio. Telenet, por su parte, apunta a ingresos estables y un crecimiento bajo de un dígito en EBITDA, con un flujo de caja libre positivo de alrededor de 20 millones de euros. En cuanto a la corporación, Liberty Global espera un EBITDA ajustado negativo de aproximadamente 50 millones de dólares, reflejo del programa de reducción de costes ejecutado en 2025, que recortó el gasto corporativo neto en un 75%. La compañía estima cerrar 2026 con una caja corporativa de alrededor de 1.500 millones de dólares.

El turno de preguntas: dudas sobre orientación, deuda y el modelo del spin-off

Los analistas centraron sus preguntas en tres áreas. Primero, la debilidad de las guías de VMO2 y VodafoneZiggo para 2026, más negativas de lo que el consenso esperaba. Lutz Schüler, consejero delegado de VMO2, atribuyó aproximadamente el 70% de la desviación a una visión cautelosa del mercado de consumo fijo en el Reino Unido y el 30% restante a la reestructuración del segmento empresarial tras la fusión con Daisy; señaló además que los crecientes cánones de acceso mayorista a Nexfibre presionan el margen. Segundo, los analistas preguntaron por un intento fallido de refinanciación de deuda en Telenet, al que Charlie Bracken reconoció haber renunciado por condiciones de mercado adversas, aunque subrayó que no existen vencimientos materiales hasta 2029. Tercero, David Wright (Bank of America) cuestionó la comparación con Sunrise, dado que Ziggo Group no contará con una historia de dividendos clara en el corto plazo. Mike Fries respondió que, a diferencia de una OPV tradicional, el spin-off no requiere construir un libro de órdenes ni fijar un precio mínimo, y que basta con que el mercado asigne a Ziggo cualquier valor superior a cero para que los accionistas salgan beneficiados frente a la valoración implícita actual. La dirección no ofreció detalles sobre las tasas mayoristas acordadas en la operación Nexfibre-Substantial ni sobre los compromisos mínimos de migración de clientes.