Qué dijo la dirección de Joint Stock Company Kaspi.kz en la llamada del Q1 2026

Un trimestre en línea con las expectativas, impulsado por el comercio electrónico

Kaspi.kz abrió 2026 con ingresos consolidados que crecieron un 31% interanual y un EBITDA ajustado que avanzó un 9%, cifras que la dirección describió como coherentes con su plan. El motor principal fue el comercio electrónico, cuyo GMV creció un 41% en términos de moneda constante y base comparable, con transacciones al alza del 43% y una frecuencia de compra trimestral por consumidor que pasó de 10,4 a 15 veces, lo que la compañía considera un indicador clave de la monetización futura. Los servicios de valor añadido —publicidad y logística— crecieron un 73% interanual, superando con claridad el ritmo del propio GMV. El beneficio neto, en cambio, quedó prácticamente plano, penalizado por el mayor coste de financiación tanto en Kazajistán como en Turquía y por la consolidación completa de Hepsiburada durante tres meses frente a los dos meses del primer trimestre de 2025. La junta recomendó un dividendo de 850 tenge por acción, en línea con el reparto del cuarto trimestre de 2025 y con un ratio de distribución del 64%.

En la cartera de crédito, la dirección explicó que está priorizando préstamos de mayor duración —de 7 a 9,3 meses de media— en detrimento del crédito al consumo de pequeño importe y corto plazo. Eso provoca que el volumen de originación (TFE) caiga un 2% mientras la cartera media crece un 23%, lo que la compañía considera una elección deliberada para maximizar los ingresos por intereses. Las métricas de riesgo en tiempo real —impago en primer y segundo pago del 0,9% y 0,4%, respectivamente, y mora del 2,2%— se mantienen estables desde principios de 2023. La subida del ratio de morosidad (NPL) se atribuye al cambio de mix hacia préstamos garantizados, que reducen la necesidad de provisiones, y no a un deterioro de la calidad crediticia.

Turquía y el camino hacia la rentabilidad

Hepsiburada, adquirida a finales de enero de 2025, opera con un objetivo de EBITDA en torno al punto de equilibrio para el conjunto del año. La dirección señaló que las inversiones en tecnología, datos y logística están dando resultados visibles: la frecuencia de compra por consumidor en Turquía ronda las 7 veces frente a las 27 que ya registra Kazajistán, una brecha que la compañía considera su principal palanca de crecimiento. En financiación al consumo, Kaspi optó por frenar deliberadamente la originación en Turquía hasta tener implantado su propio sistema de gestión del riesgo, y ahora afirma sentirse cada vez más cómoda para escalar. La compañía captó 600 millones de dólares en deuda al 5,9%, que destinará a iniciativas de crecimiento en ambos mercados bajo el paraguas genérico de «propósitos corporativos generales».

La entrada de Tencent como accionista minoritario fue calificada por la dirección como una inversión principalmente financiera, aunque el CEO subrayó el valor estratégico de aprender de quien considera el pionero del modelo de súper aplicación. También se mencionó que la adquisición del banco holandés Rabobank sigue su curso y que el cierre se espera antes del verano, aunque el proceso está en manos de los reguladores.

Turno de preguntas: riesgo, tasa de descuento y Tencent

Los analistas presionaron en tres frentes. Primero, la evolución del ratio NPL y la cobertura de provisiones: la dirección insistió en que el cambio refleja el mayor peso de préstamos garantizados con mayor probabilidad de cobro, no un empeoramiento de la cartera. Segundo, la tasa de monetización en pagos, que sigue comprimiéndose: la explicación es puramente mecánica —el crecimiento del pago QR al 0,95% y del B2B al 0,5% diluye la tasa media—, y la dirección indicó que el 0,95% actúa como suelo. Tercero, varios analistas intentaron obtener detalles sobre las sinergias operativas con Tencent y sobre si el grupo chino podría ampliar su participación; la respuesta fue esquiva: «es principalmente una inversión financiera» y «esa pregunta es para Tencent, no para Kaspi». La dirección tampoco quiso orientar sobre la evolución de los tipos de interés en Kazajistán, aunque señaló que la inflación ha tocado techo y está descendiendo, lo que podría aliviar el coste de financiación en 2027.