Qué dijo la dirección de Joint Stock Company Kaspi.kz en la llamada del Q3 2025

Un trimestre sólido con factores externos que opacaron los números

Kaspi.kz presentó sus resultados del tercer trimestre de 2025 con un crecimiento del 20% en ingresos consolidados para Kazajistán, pero la dirección dedicó buena parte de la llamada a explicar por qué las cifras publicadas subestiman el desempeño real del negocio. Tres factores externos concentraron el análisis: la escasez de oferta de iPhones —que restó aproximadamente un 8% al GMV del marketplace y un 3% al ingreso neto consolidado—, la introducción de un impuesto del 10% sobre los rendimientos de valores gubernamentales, y el aumento de la tasa de referencia del Banco Nacional de Kazajistán desde el 15,25% hasta el 16,5%, que impactó en un 4% adicional sobre el ingreso neto. Excluyendo estos factores, la compañía estima que el ingreso neto habría crecido entre un 18% y un 20% en el año. El segmento de pagos mostró la mayor consistencia: el volumen de transacciones creció un 18% y el ingreso neto un 12% en el trimestre. El segmento fintech registró un crecimiento del 24% en ingresos y del 15% en ingreso neto, aunque la dirección señaló que, sin el efecto del alza de tasas, el crecimiento habría alcanzado el 28%.

Innovaciones, expansión en Turquía y nuevas apuestas de producto

La compañía presentó tres lanzamientos relevantes en su evento Kaspi Keynote: el pago por palma de la mano (Kaspi Alaqan), un servicio de publicidad para comerciantes en plataformas externas —Facebook, Instagram, TikTok y Google— y un asistente de inteligencia artificial para enriquecer contenido de productos en el marketplace. Este último ya procesó más de 500.000 artículos, con mejoras reportadas de hasta un 83% en ventas en pruebas internas. Los ingresos publicitarios crecieron un 56% en el trimestre y un 76% en los primeros nueve meses del año. En e-Grocery, el GMV avanzó un 53% y las transacciones un 55%; la compañía opera ya diez centros logísticos oscuros y prevé ingresar a al menos dos nuevas ciudades en 2026. En cuanto a Hepsiburada, la filial turca, el volumen de compras creció un 16% en el tercer trimestre, acelerándose desde el 4% del acumulado anual. La compañía aprobó una ampliación de capital de 100 millones de dólares para financiar las inversiones en entrega, opciones de pago diferido con bancos terceros, marketing y experiencia de usuario. Kaspi también anunció un programa de recompra de ADS por 100 millones de dólares, que comenzará a ejecutarse en noviembre.

Turno de preguntas: smartphones, dividendos y Turquía

Los analistas centraron sus preguntas en tres áreas. La escasez de smartphones fue la más recurrente: la dirección confirmó que no hay señales de mejora en la oferta de los modelos más recientes —especialmente el iPhone— y que el impacto se prolongará al cuarto trimestre, aunque espera una base de comparación muy favorable a partir de marzo de 2026. Sobre dividendos, la dirección evitó comprometerse con cifras concretas: señaló que 2025 fue un año de inversión y que en 2026 buscará un equilibrio entre crecimiento e ingresos para el accionista, pero advirtió que la expansión internacional —Turquía principalmente— seguirá requiriendo capital, algo que no existía antes de 2025. Sobre Hepsiburada y el entorno competitivo en Turquía, el consejero delegado rehusó caracterizar la dinámica competitiva en términos convencionales, insistiendo en que la prioridad es la calidad del servicio. Ningún analista preguntó sobre exposición a divisas emergentes ni sobre operaciones en mercados hispanos; Kaspi opera exclusivamente en Kazajistán y Turquía.