Qué dijo la dirección de Keel Infrastructure Corp. en la llamada del Q4 2025

Un año de transformación: de minería de Bitcoin a infraestructura HPC

Bitfarms cerró su ejercicio fiscal 2025 con ingresos de 229 millones de dólares, un alza del 72% interanual, aunque registró una pérdida neta de 209 millones de dólares, frente a los 7 millones de pérdida del año anterior. La dirección atribuyó el deterioro en el resultado neto principalmente a cambios en el valor razonable de activos digitales, pérdidas por derivados de 68 millones de dólares y cargos por deterioro de 28 millones. El EBITDA ajustado fue de 29 millones de dólares, prácticamente sin cambios respecto a los 31 millones de 2024. La compañía presentó los resultados de sus operaciones continuas en Norteamérica de forma separada, al clasificar su planta de Paso Pé en Paraguay como activo en venta y tratarla como operación discontinua.

El hecho más relevante de la llamada no fue financiero sino estratégico: al día siguiente de la conferencia, la empresa concluía su redomiciliación a Estados Unidos y comenzaba a operar bajo el nombre Keel Infrastructure, cotizando con el ticker KEEL en el Nasdaq y la TSX. Los accionistas apoyaron el cambio con más del 99% de los votos. La compañía describió 2025 como el año de los cimientos —captación de 588 millones de dólares en bonos convertibles, adquisición de Stronghold, consolidación de activos en Norteamérica y cierre de la deuda con Macquarie—, 2026 como el año de la ejecución y 2027 como el año de la entrega de megavatios a clientes.

Estrategia y perspectivas: 2,2 gigavatios orientados a HPC e IA

La compañía espera avanzar simultáneamente en tres frentes durante 2026: obtención de permisos definitivos —que la dirección situó en torno al verano—, ingeniería y arquitectura alineadas con los requisitos de clientes, y comercialización activa. Keel espera firmar su primer arrendamiento este año, condicionado a la obtención del aviso de procedimiento (NTP) en cada emplazamiento. Los tres sitios principales —Panther Creek en Pensilvania (350 MW), Sharon en Pensilvania (110 MW) y Moses Lake en Washington (18 MW)— tienen clientes en conversaciones bajo acuerdo de confidencialidad. La dirección señaló que las tarifas de arrendamiento han subido desde la llamada del tercer trimestre, citando la escasez de energía como el factor estructural dominante. La compañía también descartó el modelo de GPU como servicio en Moses Lake para centrarse exclusivamente en instalaciones de colocación en todos sus emplazamientos.

En cuanto a la liquidez, al 27 de marzo de 2026 la compañía contaba con 520 millones de dólares en efectivo y Bitcoin, monto que, según la dirección, supera con holgura el presupuesto de gastos de capital necesario para llevar los tres sitios hasta la firma de arrendamientos. La compañía espera que Panther Creek pueda eventualmente superar los 400 megavatios al convertir un acuerdo de interconexión provisional en firme, proceso que calificó como regulatorio y sin necesidad de nueva infraestructura.

Turno de preguntas: permisos, arrendamientos y salida del Bitcoin

Los analistas concentraron sus preguntas en tres áreas. Primero, el calendario de permisos y arrendamientos: la dirección se negó a precisar fechas, pero indicó que el NTP actúa como condición de cierre para el arrendamiento, no como condición de inicio de negociaciones, y que los clientes con grado de inversión no firmarán antes de ese hito. Segundo, la secuencia de los sitios: Gagnon señaló que el primero en obtener permisos será probablemente el primero en arrendarse, sin privilegiar ningún emplazamiento sobre otro. Tercero, la salida del Bitcoin: la dirección confirmó que no está invirtiendo en nuevos equipos de minería ni en mejoras, y que el hash rate seguirá reduciéndose a lo largo de 2026. El CFO Jonathan Mir subrayó que el plan financiero está construido sobre supuestos conservadores para el mercado de Bitcoin y no contempla mejora en esa actividad. Un analista preguntó también por la posibilidad de participar en subastas de capacidad de PJM con las plantas generadoras de Panther Creek y Scrubgrass: Gagnon confirmó que ya participan y que los pagos están en el techo permitido por el mecanismo.