Qué dijo la dirección de Keel Infrastructure Corp. en la llamada del Q3 2025

Un trimestre de transición: minería sostiene la caja mientras avanza el giro hacia HPC e IA

Bitfarms cerró el tercer trimestre de 2025 con ingresos de 69 millones de dólares en operaciones continuadas, un aumento del 156 % interanual, y un EBITDA ajustado de 20 millones de dólares, equivalente al 28 % de los ingresos frente al 8 % del mismo período del año anterior. El margen bruto de minería se situó en el 35 %, con un coste directo de 48.200 dólares por bitcoin. La compañía registró una pérdida neta de 46 millones de dólares en operaciones continuadas, que incluye un cargo por deterioro de activos de 9 millones. La dirección presentó el negocio minero como generador de caja transitorio —aproximadamente 8 millones de dólares mensuales de flujo libre tras gastos generales— que financia el desarrollo de infraestructura de centros de datos para computación de alto rendimiento (HPC) e inteligencia artificial.

El hecho más destacado del trimestre fue la colocación de notas convertibles por 588 millones de dólares, con un capped call al 125 % que la compañía cifra en 11,88 dólares por acción como techo de dilución económica. Adicionalmente, reconvirtió su línea corporativa con Macquarie en una financiación específica para el proyecto Panther Creek, del que ya ha dispuesto 100 millones de dólares. La dirección describe la posición de liquidez como superior a 1.000 millones de dólares, sumando efectivo, bitcoin en tesorería y el saldo disponible de la facilidad Macquarie.

Lo que viene: apuesta por la arquitectura Vera Rubin de NVIDIA y salida de Latinoamérica

El núcleo de la estrategia presentada es anticiparse a la arquitectura Vera Rubin de NVIDIA —cuya primera entrega se espera en el cuarto trimestre de 2026— en lugar de construir infraestructura para los actuales chips Blackwell. La dirección argumenta que la densidad energética por bastidor pasará de 190 kilovatios con las GB300 a más de 370 kilovatios con las VR200, lo que haría incompatible buena parte de la infraestructura que hoy se construye en el sector. Este reposicionamiento retrasa marginalmente la puesta en marcha de la Fase 1 de Panther Creek desde finales de 2026 hasta el primer semestre de 2027. En Washington (Moses Lake, 18 MW), la compañía firmó un acuerdo vinculante de 128 millones de dólares para el suministro de infraestructura crítica y estudia ofrecer GPU como servicio en la nube, estrategia que podría generar, según sus propias proyecciones internas, más beneficio operativo neto anual que toda su historia en minería de bitcoin. En Quebec, Bitfarms confirmó en octubre la posibilidad de reconvertir sus 170 MW de minería de bitcoin —casi todos a menos de 90 minutos de Montreal— hacia HPC e IA, con energía hidroeléctrica 100 % renovable y tarifas entre las más bajas de Norteamérica. La compañía anticipa la venta del activo Paso Pe en Paraguay para completar su salida total de Latinoamérica, una operación que representa algo menos del 20 % de su tasa de hash actual.

Turno de preguntas: economía de los contratos, CapEx y GPU en la nube

Los analistas presionaron sobre tres frentes. Primero, la economía de los arrendamientos: la dirección admitió que hoy podría cerrar contratos a entre 140 y 150 dólares por kilovatio al mes en Pensilvania, pero que prefiere esperar para acortar el plazo entre firma y generación de ingresos y así aspirar a cifras cercanas a 180 dólares por kilovatio al mes, evitando descuentos por riesgo constructivo. Segundo, el CapEx de 2026: la dirección reconoció que no puede ofrecer cifras detalladas porque los diseños de referencia validados de NVIDIA para Vera Rubin aún no están finalizados, y espera tener mayor visibilidad en el primer trimestre de 2026. Tercero, el modelo GPU como servicio en Washington: la compañía confirmó que los 128 millones acordados no incluyen las GPU, y que negocia financiación de los propios fabricantes OEM que podría cubrir hasta el 100 % del coste de los chips, reduciendo las necesidades de capital propio. Sobre la tesorería en bitcoin, el CFO Jonathan Mir fue explícito al descartar el modelo de empresa de reserva en bitcoin: el programa Bitcoin 2.1 vende opciones de compra fuera del dinero para reducir el coste efectivo de producción y financiar el CapEx de HPC, y la tesorería se irá liquidando conforme avance la inversión en infraestructura.