Qué dijo la dirección de Jeronimo Martins, SGPS S.A. Unsponsored ADR en la llamada del Q2 2026

Un primer semestre exigente pero con márgenes al alza

Jerónimo Martins cerró la primera mitad de 2026 con ventas de 18.300 millones de euros, un avance del 5,1% (4,5% a tipos de cambio constantes), y un EBITDA de 1.200 millones de euros que creció un 7,6%, por encima de las ventas. El margen EBITDA del grupo mejoró 16 puntos básicos hasta el 6,8%. La dirección reconoció que el entorno fue más difícil de lo previsto, marcado por deflación en los precios de los alimentos —especialmente en Polonia—, costes de combustible y logística al alza, consumidores centrados en el precio y una competencia que no dio tregua. El crecimiento fue íntegramente en volumen: cada enseña registró incrementos de unidades vendidas que compensaron el efecto negativo de la deflación en la cesta de la compra. El grupo abrió 124 tiendas y reformó 115 durante el semestre, con una inversión de capital de 412 millones de euros.

Biedronka, la cadena polaca que representa el grueso del negocio, vivió el trimestre más complicado: la deflación alimentaria se aceleró hasta superar el 6% en el segundo trimestre y el indicador de ventas comparables cayó un 1,6% en ese periodo, aunque el volumen creció más de un 4%. Pese a ello, el margen EBITDA de la enseña mejoró gracias a una mejor mezcla de surtido, cambios en la distribución interna de las tiendas y la normalización operativa del sistema de devolución de envases. En Colombia, Ara fue el motor de crecimiento más dinámico: las ventas subieron un 30,2% en euros y un 21,1% en moneda local, con ventas comparables del 6,8% impulsadas por volumen en un contexto de inflación de cesta muy baja.

Perspectivas: sin mejoría visible en el horizonte

La compañía espera que las condiciones del segundo semestre no mejoren de manera significativa respecto al primero. La dirección señaló que la incertidumbre geopolítica, la presión sobre la confianza del consumidor y la competencia intensa probablemente se mantendrán, y que los consumidores seguirán priorizando precio y promociones. La inversión en capital para el año completo está limitada a aproximadamente 1.200 millones de euros. Sobre la deflación polaca, Ana Virgínia admitió no ver un punto de inflexión en las categorías clave —carne, lácteos, frutas y verduras—, en parte por dinámicas de oferta que escapan al control de la empresa, como el exceso de carne de cerdo en Europa tras el cierre del mercado chino. La dirección no descartó que el indicador de ventas comparables en Biedronka pueda ser negativo en el tercer trimestre, aunque no lo presentó como escenario base. El flujo de caja libre del segundo semestre debería ser positivo, según la empresa, pero la comparativa con un diciembre de 2025 excepcionalmente fuerte complica la lectura anual.

Turno de preguntas: deflación polaca y márgen bajo el microscopio

Los analistas concentraron sus preguntas en tres frentes. El primero, la duración e intensidad de la deflación en Polonia y cuándo podría revertirse el PPI alimentario: la dirección no ofreció fecha y reconoció que incluso en julio los indicadores no mostraban mejoría. El segundo, la sostenibilidad de la expansión de márgenes brutos —casi 40 puntos básicos en el semestre y cerca de 50 en el segundo trimestre—: la CFO atribuyó la mejora principalmente a la mezcla de surtido y, en menor medida, a que los propios proveedores operan en deflación de costes, lo que protege el margen en porcentaje aunque reduce el margen en valor absoluto. El tercero, la cuota de mercado en Polonia: según los datos de GfK disponibles hasta mayo, Biedronka la mantuvo estable; para junio, la dirección apuntó a una ligera ganancia, tanto en valor como —previsiblemente de forma más pronunciada— en volumen. Sobre Eslovaquia, donde el grupo opera 17 tiendas y la expansión avanza más despacio de lo deseado por los plazos de licencias, una analista preguntó si Jerónimo Martins estaría abierto a una adquisición para ganar escala más rápido. La dirección no confirmó ni descartó ninguna operación concreta y se limitó a señalar que no excluye el M&A en los países donde ya está presente.