Qué dijo la dirección de Harmony Gold Mining Company Limited en la llamada del Q4 2025

Un año récord respaldado por una década de cumplimiento de objetivos

Harmony Gold cerró su ejercicio fiscal 2025 con flujos de caja libre ajustados que superaron los ZAR 11.000 millones, un incremento del 54% respecto al año anterior, y con una ganancia por acción titular que subió un 26% hasta ZAR 23,37. La producción se situó en el extremo superior de la orientación, con 46 toneladas (aproximadamente 1,48 millones de onzas), mientras que el costo total sostenido se mantuvo dentro de lo previsto en ZAR 1,05 millones por kilogramo, equivalente a unos USD 1.800 por onza. La compañía anunció un dividendo final récord de ZAR 2.400 millones. El director ejecutivo Beyers Nel subrayó que este es el décimo año consecutivo en que Harmony cumple su orientación de producción, calificándolo como un rasgo infrecuente en el sector. El balance neto pasó a ser positivo, con ZAR 11.100 millones en caja neta, un salto del 285% interanual.

El grado recuperado subterráneo mejoró a 6,27 gramos por tonelada, impulsado principalmente por Mponeng, que registró 11,27 gramos por tonelada. La directora financiera Boipelo Lekubo destacó que el EBITDA creció un 37% hasta ZAR 26.000 millones y que la liquidez disponible ascendió a ZAR 20.900 millones, equivalente a más de USD 1.100 millones. Pese a las pérdidas humanas en la segunda mitad del ejercicio, la tasa de frecuencia de lesiones registrables (LTIFR) alcanzó un mínimo histórico de 5,39 por millón de horas trabajadas.

Lo que viene: cobre como catalizador estructural

La compañía espera cerrar la adquisición del 100% de MAC Copper —una mina subterránea de cobre de alta ley en Australia— en octubre de 2025, una vez obtenida la aprobación de los accionistas de MAC al día siguiente de la llamada. La financiación se realizará mediante un puente de crédito, y la dirección estima que el apalancamiento máximo posterior a la adquisición se situará en solo 0,4 veces la deuda neta sobre EBITDA, muy por debajo del umbral interno de 1 vez. La directora financiera indicó que una ampliación de capital es improbable. La compañía espera publicar una actualización de la viabilidad del proyecto Eva Copper antes de finales de 2025 y tomar una decisión final de inversión ese mismo año.

Para el ejercicio 2026, la orientación de producción se mantiene entre 1,4 y 1,5 millones de onzas, con grados subterráneos superiores a 5,8 gramos por tonelada y costos totales sostenidos proyectados de entre ZAR 1,15 millones y ZAR 1,22 millones por kilogramo. El capital total previsto asciende a ZAR 12.950 millones, destinado principalmente a reposición de flota en Hidden Valley y al avance de proyectos en Moab Khotsong, Mponeng y Mine Waste Solutions. La compañía anticipa un descenso temporal de producción en Moab Khotsong, de 6 a 4 toneladas, entre 2027 y 2031, derivado del retraso en la finalización del estudio de viabilidad de Zaaiplaats. Según los planes actuales de la compañía, alrededor del 40% de la producción para 2035 provendrá del cobre, procedente de Eva, MAC Copper y el proyecto Wafi-Golpu en Papúa Nueva Guinea.

Turno de preguntas: grados, oportunidades perdidas y activos con márgenes ajustados

Los analistas presentes centraron sus preguntas en tres áreas. La primera fue si Harmony está seleccionando artificialmente las zonas de mayor ley en Mponeng para aprovechar precios del oro elevados. Nel rechazó esa interpretación, explicando que el método de minería secuencial en cuadrícula utilizado en esa mina impone un frente de extracción rígido por razones de seguridad geotécnica, y que no se ajustan los grados de corte al alza cuando el precio del oro sube porque las galerías desarrolladas hoy se minan dos años más tarde. Ante la pregunta concreta de si un grado de 9 gramos por tonelada en dos años sería una estimación razonable para Mponeng, Nel declinó confirmarlo y remitió al grado de reserva declarado como referencia correcta.

La segunda área de debate fue el proyecto Wafi-Golpu, detenido a la espera de un contrato de desarrollo minero y una concesión especial de minería con el gobierno de Papúa Nueva Guinea. Nel reconoció que el costo de oportunidad del retraso ha sido enorme para todos los involucrados, pero sostuvo que la calidad del depósito —una mina de bloque hundido de cobre y oro de nivel Tier 1— justifica la espera, especialmente en un entorno de escasez global de grandes yacimientos de cobre. Por último, se cuestionó la sostenibilidad de los márgenes en la cartera de activos subterráneos optimizados, cuyos márgenes cayeron interanualmente pese a la mejora del precio del oro. Nel señaló que estos activos siguen recibiendo capital de sostenimiento para renovar reservas, pero que no se les destina capital de crecimiento significativo dada su estructura de costos.