Qué dijo la dirección de Holmen AB (publ) en la llamada del Q4 2025

Un año de condiciones adversas, resultado sólido

Holmen cerró 2025 con un beneficio operativo cercano a 3.300 millones de coronas suecas (SEK), cifra que la dirección calificó de «bastante buena» pese a un entorno marcado por la cautela del consumidor, la debilidad de la construcción y las tensiones geopolíticas y arancelarias. El segmento industrial —aserraderos y Papel y Cartón— logró una rentabilidad sobre el capital empleado del 15% en el año completo. En el cuarto trimestre, el segmento Madera acusó pérdidas operativas de SEK 111 millones, lastrado por el alto coste de la madera en rollo y la tibia demanda. La junta directiva propone elevar el dividendo ordinario de SEK 9,00 a SEK 9,50 por acción. En los últimos cinco años, la compañía ha devuelto SEK 13.000 millones a sus accionistas en dividendos y recompras, con un ratio deuda neta/patrimonio de aproximadamente el 10%.

El trimestre estuvo condicionado por dos efectos no recurrentes en el segmento Papel y Cartón: ingresos superiores a lo normal por certificados verdes en el Reino Unido y por derechos de emisión, combinados con costes energéticos inferiores a la media. Stefan Lorehn cuantificó ese conjunto de partidas en unos SEK 250 millones, repartidos aproximadamente a partes iguales entre el menor coste energético y los ingresos por certificados y derechos de emisión. El segmento Forestal registró una depreciación de SEK 160 millones sobre derechos de tala vinculados a los aserraderos en pérdidas; sin ese ajuste, el resultado subyacente habría mejorado SEK 25 millones respecto al tercer trimestre. La valoración del patrimonio forestal —1,3 millones de hectáreas— se situó en SEK 57.000 millones, una caída del 2% interanual atribuida a la exclusión del año 2022, que había registrado precios de transacción excepcionalmente altos.

Lo que viene: tormenta, energía y precios de la madera

En enero de 2026 una tormenta derribó aproximadamente 300.000 metros cúbicos de madera en terrenos de Holmen, equivalente al 10% de la cosecha anual de la compañía en esa zona. La dirección estimó un sobrecoste de entre SEK 30 y SEK 40 millones para el segmento Forestal en 2026, con un coste adicional de algo más de SEK 100 por metro cúbico para gestionar la madera caída. En cuanto a la energía, la irrupción de tiempo ártico y seco en enero situó el precio marginal del gas alemán como referencia para todo el mercado eléctrico sueco, elevando los precios en el norte y reduciendo la volatilidad que el segmento Papel aprovechaba para gestionar sus costes. La nueva instalación eólica de Blisterliden entró en operación justo antes de fin de año, en un momento que la dirección consideró oportuno dado el contexto de precios. Para 2026, la compañía espera una inversión en capital algo superior a SEK 1.000 millones —muy por debajo de 2025, año en que se construyó Blisterliden— y anticipa un impacto de SEK 150 millones en la cuenta de resultados por la parada de mantenimiento prevista en la planta de Iggesund en el tercer trimestre.

Turno de preguntas: energía, aranceles y retorno al accionista

Los analistas presionaron sobre la sostenibilidad del resultado de Papel y Cartón. La dirección reconoció que la menor volatilidad eléctrica de enero dificulta mantener el diferencial de coste energético observado en los trimestres anteriores, aunque señaló que la ganancia se desplaza hacia el segmento de Energía en lugar de desaparecer. Sobre los aranceles estadounidenses, Lorehn precisó que la exposición directa de Holmen al mercado norteamericano es «bastante limitada» y que el impacto es más indirecto: competidores que habitualmente exportaban a EE. UU. buscan colocar volúmenes en Europa. Respecto a la asignación de capital, la dirección descartó un dividendo extraordinario o recompras adicionales, apelando a la incertidumbre macroeconómica y a la necesidad de preservar la solidez financiera. Un analista preguntó también por posibles cierres de aserraderos en Europa Central y del Este; Sjölund señaló que en Alemania la producción ya ha caído de forma notable, pero declinó especular sobre cierres de terceros. La pregunta sobre la pérdida del 30% de la asignación de derechos de emisión para la planta de Iggesund —por operar con demasiada eficiencia— arrojó un impacto anual estimado en SEK 50 millones a partir de 2026.