Qué dijo la dirección de Heineken Holding N.V. en la llamada del Q2 2026

Un primer semestre sólido con luces y sombras regionales

Heineken cerró el primer semestre de 2026 con un crecimiento de volumen total del 1,6%, un aumento de ingresos netos del 2,7% y una expansión del beneficio operativo del 6,7%, hasta casi 2.200 millones de euros, con un margen que avanzó 55 puntos básicos hasta el 14,6%. El beneficio neto creció un 10,2% y el BPA diluido alcanzó los 2,29 euros por acción, un 11,6% más en moneda constante. La generación de caja fue el elemento más destacado del periodo: el flujo de caja operativo libre se disparó hasta casi 1.400 millones de euros frente a los 257 millones del mismo periodo del año anterior, gracias a una mejora del capital circulante y a una disciplina más estricta en la inversión de capital. La compañía mantiene su previsión de crecimiento del beneficio operativo para el conjunto del año en una horquilla del 2% al 6%.

Asia Pacífico y África/Oriente Medio fueron los motores del crecimiento. Vietnam registró cuotas de mercado récord en canal on y off-trade, impulsadas por Heineken Silver (+34,5%) y el regreso de Tiger Crystal. India creció en volumen total a ritmo de alta un dígito, con Kingfisher Ultra y Heineken Silver liderando la premiumización. China, cuyo crecimiento no consolida en ingresos netos sino en participación en beneficios de asociadas, encadenó su octavo año consecutivo de expansión: la cartera formada por Heineken Original, Silver y Amstel creció cerca del 30%, y el país se sitúa entre los tres mercados con mayor contribución al beneficio neto del grupo.

América y Europa: recuperación en curso

En las Américas, la dirección reconoció sin ambages que los resultados no son satisfactorios. El volumen regional cayó un 3,4%, aunque el precio/mix positivo del 3,4% permitió mantener ingresos planos y un crecimiento del beneficio operativo del 2,2%. En México, el volumen descendió en un mercado blando, si bien la tendencia mejoró durante el segundo trimestre. En Brasil, la categoría estuvo bajo presión —cayó un 3,6% en el semestre—, pero los ingresos crecieron en dígito bajo gracias al precio/mix y el beneficio operativo se expandió mediante iniciativas de productividad y la optimización de la red de suministro tras la apertura de la planta de Passos. La integración de Heineken Costa Rica, cerrada el 30 de enero, avanza por delante de lo previsto en captura de sinergias. En Europa, el beneficio operativo creció apenas un 0,6%, lastrado por el mix de canal adverso —el canal on-trade no se ha recuperado— y por inversiones deliberadas en precios por debajo de la inflación para recuperar asequibilidad.

Lo que viene: cautela macro y presión de costes

La compañía espera que el ahorro bruto se sitúe hacia el extremo superior de la horquilla de 400 a 500 millones de euros, lo que en parte mitigará una presión de costes adicional de aproximadamente 100 millones de euros derivada de la crisis en Oriente Medio, concentrada en contratos de transporte y energía no cubiertos, con mayor incidencia en Asia y África. La dirección anticipa que el coste variable por hectolitro aumentará en dígito bajo, en línea con la orientación previa. La tasa impositiva efectiva se situará en torno al 28%, en el extremo superior del rango anterior, por la incorporación de Costa Rica. La adquisición de Heineken Costa Rica y la desinversión en la República Democrática del Congo se esperan entre un 2% y un 3% acretivas en BPA para 2026, y la recompra de acciones en curso añade aproximadamente un 2% adicional. El ratio deuda neta/EBITDA se situó en 2,6 veces al cierre del semestre, ligeramente por encima del objetivo de 2,5 veces, pero la compañía espera recuperar ese umbral antes de que termine el año.

Turno de preguntas: China, México y los márgenes africanos

Los analistas presionaron sobre la sostenibilidad del crecimiento en China. La dirección señaló que Heineken solo cubre el 30% de la distribución potencial en el país y que Amstel, con cerca de un millón de hectolitros anuales, aún se distribuye principalmente en el noreste, lo que deja amplio margen de expansión. En México, Heineken admitió pérdida de cuota de mercado sostenida en el tiempo, atribuida en parte al efecto de mezcla con OXXO y a la construcción de su red de tiendas propias Seis, que ya suma 17.000 puntos de venta. La dirección defendió la inversión en esa red y en la expansión hacia el centro y sur del país. Sobre los márgenes en África/Oriente Medio, que alcanzaron el 15%, la compañía los considera sostenibles siempre que los gobiernos de la región mantengan la estabilidad macroeconómica, aunque advirtió que la situación no está bajo su control. En Europa, los analistas detectaron la aparente contradicción entre buenos crecimientos en Reino Unido, Francia e Italia y un volumen regional negativo: la dirección señaló a Polonia —afectada por el sistema de depósitos y un mercado estructuralmente débil— y Austria como los principales lastres del semestre.