Qué dijo la dirección de Heidelberg Materials AG en la llamada del Q4 2025

Un año récord con márgenes en máximos históricos

Heidelberg Materials cerró 2025 con un resultado operativo central (RCO) de 3.400 millones de euros, el más alto de su historia, y un margen EBITDA de casi el 22%. El retorno sobre el capital invertido (ROIC) alcanzó el 10,4%, también un récord, y la compañía generó un flujo de caja libre de 2.100 millones de euros. El apalancamiento se mantuvo estable en 1,2 veces el EBITDA. El consejero delegado, Dominik von Achten, subrayó que entre 2022 y 2025 los volúmenes cayeron de manera acumulada, lo que supuso un impacto negativo de 1.000 millones de euros en el RCO, y que cualquier recuperación de la demanda, sobre una base de costes ya mejorada, tendría un efecto positivo considerable en los resultados. La iniciativa de transformación interna (TAI) acumuló 380 millones de euros en ahorros, por encima del ritmo previsto, y la dirección anticipó que el objetivo de 500 millones para finales de 2026 será superado.

El desempeño regional fue desigual. Europa mostró una recuperación notable en el cuarto trimestre, con márgenes EBITDA que llegaron al 20,5% en el año, impulsados por disciplina de precios y reducción de costes fijos. Norte América tuvo un comportamiento aceptable en áridos, con márgenes del 33,3% en ese segmento, pero la dirección reconoció que cemento y hormigón preparado tienen margen de mejora en 2026. En Asia-Pacífico, mercados como China, Hong Kong, Bangladesh e Indonesia siguieron siendo difíciles, mientras que India y Australia mostraron señales de recuperación. El negocio de África, Oriente Medio y Asia Occidental registró márgenes EBITDA del 30% en cemento, el resultado más sólido del grupo.

Perspectivas para 2026 y movimientos estratégicos

La compañía espera aumentar el RCO hasta un rango de entre 3.400 y 3.750 millones de euros en 2026, con un ROIC nuevamente por encima del 10% y una reducción adicional de emisiones de CO₂. La dirección reconoció que esa horquilla incluye un impacto negativo en divisas de varios cientos de millones de euros —aproximadamente un 3%— y que el crecimiento orgánico y por adquisiciones combinado ronda el 8%, cifra coherente con los objetivos presentados en su último día de mercados de capitales. El CapEx será ligeramente superior al de 2025, en parte por el avance de la planta de captura de carbono de Padeswood, en Reino Unido. En cuanto a la devolución de capital, la empresa espera incrementarla un 10% adicional en 2026, con el tercer tramo del programa de recompra de acciones —el mayor de los tres, de aproximadamente 450 millones de euros— iniciándose tras la junta general de accionistas.

En el plano corporativo, la compañía firmó un acuerdo para adquirir el segmento de materiales de construcción del Grupo Maas en Australia por 1.700 millones de dólares australianos (unos 950 millones de euros), con un múltiplo de 8,4 veces el EBITDA tras sinergias. La operación está pendiente de aprobación regulatoria, que la dirección espera para el tercer trimestre. Heidelberg también avanzó en sus dos instalaciones de captura y almacenamiento de carbono (CCS): Brevik, en Noruega, ya está en operación comercial, y Padeswood, en Gales, ha comenzado su construcción con apoyo financiero del Gobierno británico.

Turno de preguntas: ETS, precios y capacidad de adquisiciones

El debate más extenso en el turno de analistas giró en torno al sistema europeo de comercio de emisiones (ETS) y su posible reforma. La dirección descartó que el sistema vaya a desaparecer y restó importancia a la volatilidad reciente del precio del CO₂, señalando que la demanda de sus productos de baja emisión —evoZero y evoBuild— no ha mostrado ningún síntoma de debilidad. Von Achten fue explícito: si el precio del CO₂ cayera a niveles de 30 a 50 euros por tonelada, la compañía paralizaría los proyectos de CCS cuyo modelo de negocio dependa de ese precio, y el efecto neto sería una mejora del flujo de caja por reducción del CapEx. El CFO, René Aldach, precisó que la exposición financiera propia de Heidelberg en Brevik y Padeswood es limitada.

Varios analistas preguntaron por la capacidad de adquisiciones. La dirección descartó categóricamente cualquier ampliación de capital para financiar compras y cifró la capacidad de M&A en alrededor de 2.400 millones de euros, combinando flujo de caja libre, retorno a accionistas y el margen para subir el apalancamiento desde el 1,2x actual hasta el objetivo de 1,5x. La adquisición de Maas no está incluida en la guía de resultados. Sobre el mercado norteamericano, la dirección rechazó las estimaciones de caídas de volumen de dos dígitos que planteó un analista de Barclays, aclarando que el descenso en el cuarto trimestre se concentró en el hormigón preparado y que cemento y áridos están próximos a niveles planos. También descartó cualquier desaceleración en las subidas de precios previstas para 2026, tanto en Europa como en Estados Unidos.