Qué dijo la dirección de Grifols, S.A. en la llamada del Q3 2025

Un trimestre sólido pese a los vientos en contra del dólar y la IRA

Grifols cerró el tercer trimestre de 2025 con ingresos netos de casi 1.870 millones de euros, un crecimiento del 9,1% a tipo de cambio constante, y un EBITDA ajustado de 482 millones de euros, lo que sitúa el margen trimestral en el 25,8%. En los nueve primeros meses del año, los ingresos acumulados alcanzaron los 5.500 millones de euros (+7,7% a tipo constante) y el EBITDA ajustado los 1.358 millones (+11,2%). La dirección reconoció que el resultado acumulado se ha beneficiado de una mezcla geográfica favorable y de ciertos efectos de calendario que, según advirtió el director financiero Rahul Srinivasan, se revertirán parcialmente en el cuarto trimestre. El flujo de caja libre antes de fusiones y dividendos mejoró en 257 millones de euros respecto al mismo período de 2024, y el ratio de apalancamiento según el contrato de crédito se situó en 4,2 veces, casi un punto menos que un año antes.

El principal motor del crecimiento fue la franquicia de inmunoglobulinas, que avanzó un 18% en el trimestre a tipo constante, impulsada por GAMUNEX y XEMBIFY. El negocio de albúmina, en cambio, registró una contracción del 4,5% en el trimestre debido a la presión de precios en China, donde los controles de costes impuestos por el gobierno han frenado la demanda. La dirección señaló que sigue trabajando con su socio local Shanghai RAAS para gestionar esta dinámica y que busca compensar el impacto reforzando su posición en Estados Unidos y otros mercados.

Perspectivas: guía mejorada en caja, confirmada en EBITDA

La compañía reafirmó la guía de ingresos y EBITDA ajustado para el conjunto de 2025 a los tipos de cambio presentados en su Capital Markets Day de febrero, y elevó por segunda vez en el año la guía de flujo de caja libre hasta el rango de 400–425 millones de euros. Srinivasan estimó que, si los tipos de cambio actuales se mantienen hasta fin de año, el impacto negativo sobre el EBITDA ajustado sería de aproximadamente 70 millones de euros frente a los tipos asumidos en la guía. Advirtió también de posibles deterioros contables no monetarios en el cuarto trimestre relacionados con proyectos que han perdido prioridad en la asignación de capital, aunque subrayó que estos ajustes no afectarán al crecimiento futuro del EBITDA ni del flujo de caja.

En materia de pipeline, la compañía espera lanzar el fibrinógeno en Europa antes de finales de 2025, con Alemania como mercado prioritario, y prevé el lanzamiento en EE. UU. para la deficiencia congénita de fibrinógeno en el primer semestre de 2026, pendiente de la decisión de la FDA en diciembre. Para la indicación de deficiencia adquirida en EE. UU., la dirección anunció que retrasa la solicitud regulatoria para reforzar la evidencia clínica con pacientes estadounidenses, decisión que, según afirmó, no modifica la guía ni los objetivos a largo plazo. El estudio de resultados SPARTA en alfa-1, el mayor realizado en esta enfermedad, está previsto para leer resultados en el segundo semestre de 2026.

Turno de preguntas: fibrinógeno, China y la base de comparación del Q4

Los analistas centraron sus preguntas en tres frentes. El primero fue el retraso del fibrinógeno para la indicación adquirida en EE. UU.: Charles Pitman (Barclays) quiso saber si obedecía a resistencia de la FDA o a debilidad en los datos; la dirección respondió que fue una decisión propia tras conversaciones con la agencia, con el objetivo de construir una evidencia más sólida que facilite el cambio del estándar de atención, que actualmente se basa en crioprecipitado. El segundo foco fue China: Jaime Escribano (Santander) preguntó si la presión sobre la albúmina venía por el lado de la oferta o de la demanda; Roland Wandeler atribuyó el descenso principalmente a los controles de costes gubernamentales sobre el sistema de salud, aunque recordó que los precios en China siguen siendo comparativamente atractivos. El tercer punto de atención fue la guía implícita para el cuarto trimestre: Alvaro Lenze (Alantra) señaló que el extremo inferior del rango de EBITDA implicaría un cuarto trimestre inferior en términos absolutos al segundo y al tercero; Srinivasan reconoció el efecto base desfavorable —el Q4 de 2024 fue el mejor trimestre de la historia de la compañía en EBITDA— y los efectos de calendario que se revertirán, pero calificó el trimestre de «robusto». Los analistas también presionaron sobre el impacto de un posible competidor en la franquicia de alfa-1; la dirección respondió destacando que el 85% de los pacientes siguen sin diagnosticar y que el estudio SPARTA, junto con la formulación subcutánea en desarrollo, son los principales catalizadores de crecimiento propios.