Qué dijo la dirección de Graphic Packaging Holding Company en la llamada del Q3 2025

Un trimestre ajustado mientras arranca la gran apuesta en Texas

Graphic Packaging (GPK) cerró el tercer trimestre de 2025 con ventas de 2.200 millones de dólares, un EBITDA ajustado de 383 millones y un margen EBITDA del 17,5%. Los volúmenes cayeron un 2% interanual, resultado que la dirección describió como mejor que el del mercado en general, en parte gracias a 52 millones de dólares de ventas atribuidas a innovación. El trimestre estuvo marcado por un consumidor bajo presión, patrones de compra impredecibles por parte de los clientes de bienes de consumo y una competencia inusual de productores de cartón blanqueado (SBS) que, según la empresa, ofrecen descuentos que no cubren el coste de capital. El segmento de foodservice fue el más débil; bebidas y alimentación mostraron un comportamiento dispar.

El hito más relevante del período llegó el 24 de octubre, ya fuera del trimestre: la planta de Waco, en Texas, produjo su primer rollo de cartón reciclado comercializable, antes de lo previsto. La instalación, la mayor inversión de capital de la historia de la compañía con una capacidad de 550.000 toneladas, cierra el programa Vision 2025 y sienta las bases del siguiente ciclo estratégico, Vision 2030, centrado en generación de caja.

Lo que viene: del gasto en capital a la generación de efectivo

La compañía espera que el gasto de capital caiga a aproximadamente el 5% de las ventas en 2026, frente a los 850 millones de dólares de este año, lo que implica una reducción de unos 400 millones. La dirección estima que ese solo factor generará más de 350 millones de dólares adicionales de flujo de caja libre. Con ese y otros palancas —reducción de inventarios, control de costes en SG&A y un nivel de impuestos federales en efectivo cercano a cero en 2026—, GPK mantiene su objetivo de 700 a 800 millones de dólares de flujo de caja libre el próximo año. La compañía espera destinar ese efectivo principalmente a reducir su apalancamiento y a retribuir al accionista; la dirección descartó explícitamente que las adquisiciones sean una prioridad. En octubre, GPK formalizó un préstamo a plazo de 400 millones de dólares para refinanciar bonos que vencen en abril de 2026, a un tipo flotante 35 puntos básicos inferior al de su línea de crédito renovable.

Sobre Waco, la dirección precisó que la rampa hasta producción plena tomará entre 12 y 18 meses y que la contribución al EBITDA esperada para 2026 es de 80 millones de dólares, con otros 80 millones previstos para 2027. Para gestionar el equilibrio entre oferta y demanda durante la rampa, la compañía planea utilizar la máquina K1 de Kalamazoo como activo de ajuste, manteniendo a plena carga las instalaciones de menor coste: K2 en Kalamazoo y Waco. El cierre de la planta de East Angus (Quebec, Canadá) está previsto para el 23 de diciembre, sumado al ya ejecutado cierre de Middletown, lo que supone 475.000 toneladas de capacidad retirada frente a las 550.000 que aporta Waco, un incremento neto de apenas 75.000 toneladas en el mercado.

Turno de preguntas: presión de precios, volúmenes y el puente hacia 2026

Los analistas dedicaron buena parte de sus preguntas a entender la presión competitiva del cartón blanqueado sobre los márgenes de GPK en cartón reciclado (CRB). La dirección insistió en que no ha perdido cuota de mercado, sino que la presión se manifiesta en precios de packaging —no de cartón en bruto— y que la situación no es sostenible dado que el coste de capital de las instalaciones de cartón blanqueado cuadruplica al del cartón reciclado. Varios analistas presionaron para obtener un puente numérico detallado hacia los 700-800 millones de flujo de caja libre en 2026; la dirección ofreció los componentes cualitativos pero remitió parte de la reconciliación a conversaciones fuera de la llamada. También hubo preguntas sobre la cadencia de producción de Waco: la empresa se negó a dar cifras de toneladas previstas para 2026, aunque confirmó que tiene intención de rampar la planta lo más rápido posible. La salida del director financiero Steve Scherger, que abandona la compañía tras diez años, fue reconocida por múltiples analistas; Chuck Lischer asume el cargo de forma interina.