Qué dijo la dirección de Gold.com, Inc. en la llamada del Q4 2025

Un trimestre de recuperación dentro de un año difícil

A-Mark Precious Metals cerró su ejercicio fiscal 2025 (año terminado el 30 de junio) con ingresos de 10.980 millones de dólares, un aumento del 1,3% frente al año anterior, mientras que el beneficio neto GAAP atribuible a la compañía cayó a 17,3 millones de dólares desde los 68,5 millones del ejercicio previo. El cuarto trimestre mostró una recuperación secuencial notable: el beneficio bruto creció un 90% respecto al mismo periodo del año anterior, impulsado principalmente por las adquisiciones recientes —Spectrum Group International (SGI), Pinehurst Coin Exchange y AMS Holdings— y no por una mejora del entorno de mercado. Los gastos de SG&A se dispararon un 135% en el trimestre, reflejo directo de la incorporación de esas nuevas unidades de negocio. Los volúmenes de onzas vendidas cayeron tanto en oro (–23% interanual en el trimestre) como en plata (–38%), con precios medios más altos que compensaron parcialmente esa contracción.

La dirección reconoció abiertamente que el mercado físico de metales preciosos sigue deprimido: los márgenes por prima continúan comprimidos, el coste de financiar inventarios es elevado y la demanda minorista no ha reaccionado al alza del precio del oro, que ha sido impulsada principalmente por bancos centrales. La rotación de inventario bajó a 1,9 veces en el trimestre frente a 2,3 en el mismo periodo del año pasado, y la compañía reconoció haber mantenido demasiado inventario durante los últimos nueve meses.

Integración, Asia y la apuesta por los coleccionables

A-Mark describió avances concretos en la integración de sus adquisiciones: la logística de Pinehurst se trasladó completamente a Las Vegas, el centro de distribución AMGL está operativo al 95% con mejoras de automatización, y la filial LPM —adquirida en Hong Kong— ya opera en Singapur tanto en canal mayorista como en comercio electrónico. La compañía presentó estos movimientos como una apuesta por mercados con márgenes más altos. En el segmento de monedas raras, Stack's Bowers celebró su mayor subasta histórica —62 millones de dólares en nueve días, más de 14.000 lotes—, lo que la dirección señaló como evidencia de la estrategia contracíclica: cuando el mercado de lingotes flaquea, los coleccionables de alta gama compensan.

Para el mercado hispano es relevante que A-Mark señaló que una proporción significativa del oro que ingresa a Estados Unidos proviene de Suiza, Londres y otras regiones internacionales, y que la incertidumbre arancelaria del gobierno estadounidense ha generado disrupciones directas en sus posiciones de cobertura y en el coste de financiación. La compañía también mencionó que la designación provisional de la plata como metal estratégico por parte de la Casa Blanca provocó una distorsión temporal en el mercado: barras de 1.000 onzas llegaron a cotizar con prima de un dólar sobre el valor de fusión para entrega en Nueva York, mientras que A-Mark batalla por vender monedas de una onza con 0,40 dólares de prima.

Preguntas de los analistas: ciclo, aranceles e inventario

Los analistas presionaron a la dirección con tres preguntas centrales. La primera: ¿dónde estamos en el ciclo? La respuesta de Thor Gjerdrum fue clara: el entorno no ha cambiado en los últimos tres a seis meses, con precios spot altos que encarecen el acarreo sin traducirse en demanda minorista, y con los mercados de renta variable compitiendo con fuerza por el capital de los inversores. La segunda: ¿cómo afectan los aranceles? La dirección explicó que la incertidumbre arancelaria ha generado episodios de backwardation —situación en que los precios futuros caen por debajo del spot—, lo que erosiona la rentabilidad habitual que A-Mark obtiene de sus posiciones de cobertura. Un rumor publicado en el Financial Times sobre aranceles al oro suizo tardó semanas en ser desmentido oficialmente, generando costes reales. La tercera: ¿más adquisiciones? Gjerdrum no cerró la puerta, argumentando que los mercados lentos son el mejor momento para comprar y digerir activos.