Qué dijo la dirección de Glencore plc en la llamada del Q4 2025

Un año con dos velocidades, pero que termina con impulso

Glencore cerró 2025 con un EBITDA ajustado de 13.500 millones de dólares, resultado de una primera mitad débil y una segunda mitad que, según la compañía, anualizaba a un ritmo superior a 16.000 millones. El negocio industrial aportó cerca de 10.000 millones, impulsado por cobre y zinc, mientras que el carbón —tanto térmico como metalúrgico— registró precios más bajos a lo largo del año y arrastró el resultado energético. La división de comercialización generó 2.900 millones de dólares de EBIT, por encima del punto medio de su rango histórico, gracias a dislocaciones en el mercado de concentrados de cobre y oportunidades de arbitraje regional.

La dirección destacó que la compañía cumplió su guía de producción por segundo año consecutivo en todos los metales y energéticos clave, algo que Gary Nagle atribuyó explícitamente al equipo operativo. El balance cerró con una deuda neta de aproximadamente 10.000 millones de dólares, nivel que la empresa considera su objetivo óptimo a largo plazo. Se anunció una distribución de 2.000 millones de dólares para los accionistas.

Cobre como eje de crecimiento; carbón, fuente de caja

El crecimiento orgánico en cobre centró buena parte de la presentación. La compañía espera producir alrededor de 1 millón de toneladas anuales hacia 2028 y proyecta alcanzar 1,6 millones en 2035, con potencial de superar esa cifra dependiendo de qué proyectos se activen. Entre los avances concretos: la adquisición del depósito Quechua en Perú —adyacente a Antapaccay y Coroccohuayco—, la obtención del paquete de terrenos en KCC (República Democrática del Congo) tras más de cinco años de negociaciones, el inicio de trabajos de factibilidad para la cuarta línea de Collahuasi en Chile, y el avance de los procesos RIGI para MARA y Pachon en Argentina. La compañía espera el RIGI de MARA en el primer semestre de 2026 y prevé la primera producción de Alumbrera en 2028. En la DRC, Glencore firmó un memorando de entendimiento no vinculante con Orion, respaldado por el gobierno de Estados Unidos, para las operaciones KCC y Mutanda, valoradas en torno a 9.000 millones de dólares.

En carbón, la dirección señaló que los precios han mejorado en lo que va de 2026: el carbón térmico supera los 120 dólares por tonelada desde Newcastle, en parte por las restricciones de exportación de Indonesia, y el carbón metalúrgico cotiza al contado cerca de 250 dólares, con futuros en torno a 220 dólares. Nagle indicó que Glencore podría incluso considerar recortes voluntarios de producción de carbón térmico en Australia para sostener el impulso del mercado iniciado por Indonesia.

Turno de preguntas: escisión del carbón, la operación fallida con Rio Tinto y las dudas sobre ejecución

Los analistas presionaron en tres frentes. Primero, sobre si la compañía contempla una nueva consulta a los accionistas sobre la posible escisión del negocio carbonero. Nagle respondió que no ha recibido ninguna solicitud en ese sentido desde la decisión de julio-agosto de 2024 y que los accionistas valoran la generación de caja de ese negocio. Segundo, Jason Fairclough (Bank of America) preguntó abiertamente sobre las conversaciones con Rio Tinto para crear una minera de 300.000 millones de dólares de valor empresarial. Nagle confirmó que no se llegó a un acuerdo por diferencias de valoración, sin entrar en más detalle. Tercero, se cuestionó la credibilidad de Glencore para ejecutar proyectos greenfield. Nagle reconoció que toda la industria tiene historial de errores en ese tipo de proyectos y explicó que la estrategia pasa por proyectos mayoritariamente brownfield y por buscar socios que asuman una parte desproporcionada del riesgo de construcción en el caso de Pachon (Argentina), el único proyecto genuinamente greenfield de la cartera. Steven Kalmin, por su parte, admitió que parte del flujo de caja libre del segundo semestre reflejó una liberación de capital de trabajo que probablemente se revierta en 2026, y que el principal riesgo para el objetivo de 7.000 millones de dólares de flujo de caja libre spot son los precios de las materias primas.