Qué dijo la dirección de Glencore plc en la llamada del Q4 2025

Un año de dos mitades: metales compensan la debilidad del carbón

Glencore cerró 2025 con un EBITDA ajustado de 13.500 millones de dólares, resultado de una primera mitad débil y una segunda mitad que, según la propia compañía, se anualizó por encima de los 16.000 millones. El motor del año fue el negocio de metales: el cobre aportó alrededor de 3.900 millones de dólares de EBITDA industrial, con precios promedio un 9% superiores a 2024, y el zinc sumó otros 2.500 millones, impulsado en parte por el oro como subproducto en Kazzinc. En el lado contrario, el carbón metalúrgico y el carbón energético registraron precios y márgenes más bajos durante casi todo el ejercicio, aunque la dirección señaló que ambos mercados mejoraron hacia finales de año y continúan haciéndolo en 2026. El negocio de comercialización generó 2.900 millones de dólares de EBIT, dentro del rango actualizado de la compañía y por encima del rango antiguo en términos comparables, una vez excluidos los ingresos históricos de Viterra.

Lo que viene: cobre como eje de transformación

La compañía espera que su producción de cobre regrese a alrededor de 1 millón de toneladas anuales hacia 2027-2028, con una hoja de ruta que contempla llegar a 1,6 millones e incluso superar los 2 millones de toneladas para 2035 si se ejecutan todos los proyectos disponibles. Los avances más relevantes anunciados incluyen: la adquisición del depósito Quechua en Perú, adyacente a Antapaccay y Coroccohuayco, que amplía las opciones de expansión; la firma de un memorando de entendimiento no vinculante con Orion, respaldado por el gobierno de Estados Unidos, para una posible desinversión parcial en KCC y Mutanda en la República Democrática del Congo, con una valoración indicativa de 9.000 millones de dólares para ambas operaciones; y la obtención de acceso a terrenos en KCC que permite expandir la mina hasta unas 300.000 toneladas de cobre al año y prolongar su vida útil hasta bien entrada la década de 2040. En Argentina, la compañía espera recibir la aprobación RIGI para el proyecto MARA en el primer semestre de 2026 y para Pachon poco después. Glencore proyecta un flujo de caja libre ilustrativo a precios spot de unos 7.000 millones de dólares, con un EBITDA industrial spot de 18.100 millones. Para el carbón energético, la dirección señaló que podría considerar recortes voluntarios de producción en Australia para apoyar los precios, valorando positivamente las restricciones de exportación impuestas por Indonesia, que han elevado los precios por encima de 120 dólares por tonelada en Newcastle.

Turno de preguntas: fusiones frustradas, carbón y riesgos al alza

Los analistas preguntaron sobre la frustrada fusión con Rio Tinto, que Gary Nagle confirmó que no prosperó por desacuerdo en la valoración. Varios participantes cuestionaron si era momento de volver a plantear una escisión del negocio de carbón; Nagle respondió que no ha recibido ninguna solicitud en ese sentido desde la decisión tomada en julio-agosto de 2024. Otro foco de atención fue la variabilidad del capital circulante: el CFO Steven Kalmin reconoció que parte de la liberación de capital de trabajo del segundo semestre de 2025 probablemente revertirá en 2026. Ante la pregunta de Myles Allsop (UBS) sobre los principales riesgos para que el flujo de caja ilustrativo de 7.000 millones se materialice, Kalmin respondió sin rodeos que el precio de las materias primas representa el 90% de la variación posible. También se abordó la posición en Bunge —valorada en unos 4.000 millones de dólares a precios de mercado— cuya monetización está sujeta a un período de bloqueo hasta julio de 2026; la compañía confirmó que no tiene prisa para vender pero que a largo plazo no considera lógico mantener una participación del 16,5% en una empresa agrícola. Finalmente, ante preguntas sobre streaming e infraestructura, Kalmin sugirió que la compañía preferiría en este momento estructuras de financiación mediante infraestructura antes que nuevos acuerdos de streaming, aunque condicionó cualquier operación a que los términos económicos sean satisfactorios.