Qué dijo la dirección de Golub Capital BDC, Inc. en la llamada del Q4 2025

Trimestre sólido, pero con vientos en contra para el sector

GBDC cerró su ejercicio fiscal 2025 con resultados que la dirección calificó de sólidos. El ingreso neto de inversiones ajustado por acción fue de 0,39 dólares, equivalente a un rendimiento sobre el patrimonio del 10,4%. El valor neto de activos por acción terminó en 14,97 dólares, 0,34 dólares por encima del precio de la oferta pública inicial de 2010, un dato que el consejero delegado David Golub destacó como señal de consistencia a largo plazo en un sector donde muy pocos BDC han logrado preservar el NAV desde su salida a bolsa. La cartera total se situó en cerca de 8.800 millones de dólares a valor razonable, con los préstamos de primer gravamen representando el 92% de los activos. Los créditos en situación de no acumulación de intereses bajaron a apenas el 0,3% del portafolio a valor razonable, muy por debajo del promedio del sector.

Sin embargo, Golub reconoció abiertamente que el mercado de crédito privado enfrenta tres vientos en contra: compresión de diferenciales en prácticamente todos los segmentos de renta fija, descenso de las tasas base con expectativas de nuevas bajadas, y un ciclo crediticio con niveles de impago en el mercado de préstamos apalancados que la compañía estima en torno a 2,5 veces el promedio histórico. La dirección advirtió que el estrés crediticio elevado persistirá y que la dispersión de resultados entre gestores del sector seguirá ampliándose.

Lo que viene: dividendo revisado y cautela ante el ciclo

La junta directiva declaró una distribución de 0,39 dólares por acción para el primer trimestre del ejercicio fiscal 2026, pero anunció que revisará la política de dividendos a principios del próximo año para calibrarla ante la evolución de tipos de interés y diferenciales. Golub explicó que la compañía busca mantener estable el NAV por acción, minimizar impuestos sobre excedentes, ajustar la distribución base con poca frecuencia y pagar el dividendo más alto sostenible dentro de esas restricciones. Sobre la economía, señaló señales positivas en el gasto de capital empresarial —impulsado en parte por incentivos fiscales recientes— y preocupación por el consumidor de segmento bajo, que muestra mora creciente en tarjetas, hipotecas y crédito automotriz subprime, junto con presión por inflación en alimentos y arrendamiento de vivienda.

Turno de preguntas: economía, diferenciales y prensa sobre crédito privado

Los analistas preguntaron sobre dos temas centrales. Jordan Wathen, de Wells Fargo, indagó sobre la disponibilidad de co-inversiones en capital, particularmente ante el auge de los fondos de continuación. Golub respondió que Golub Capital no ha visto cambios relevantes en su acceso a ese tipo de operaciones y que su historial en aproximadamente 400 co-inversiones de capital en 20 años es comparable, en términos de TIR, al de un fondo de capital privado de primer nivel. Robert Dodd, de Raymond James, cuestionó si la prima de diferencial del crédito privado frente a los mercados públicos puede sostenerse. Golub rechazó la narrativa de que la compresión se debe únicamente a exceso de capital: señaló que los diferenciales se han comprimido en todos los segmentos —grado de inversión, alto rendimiento, mercado sindicado, titulizaciones— lo que apunta a un cambio de sentimiento amplio. Para que los diferenciales repunten, dijo, haría falta un reajuste general que probablemente afectaría también a la renta variable. La dirección también aprovechó el cierre de la llamada para desmarcar a GBDC de las quiebras de First Brands y Tricolor, dos casos citados en la prensa financiera: ambas compañías operaban fuera del modelo de crédito privado respaldado por patrocinadores de capital privado que practica Golub Capital.