Qué dijo la dirección de FS KKR Capital Corp. en la llamada del Q1 2026

Un trimestre difícil y un plan de rescate

FS KKR Capital Corp. (FSK) cerró el primer trimestre de 2026 con un deterioro notable: el valor liquidativo (NAV) por acción cayó un 9,9%, hasta 18,83 dólares, y el ingreso neto de inversión (NII) se situó en 0,42 dólares por acción. La dirección atribuyó la caída a dos causas diferenciadas: eventos crediticios específicos en determinadas participadas —que considera deterioros permanentes— y movimientos de mercado en crédito y valoraciones que, a su juicio, no implican pérdida permanente. Entre los nombres que más pesaron figuran ATX, Production Resource Group, Medallia, Cuba Corp y Affordable Care, que en conjunto explicaron aproximadamente el 48% del descenso total del NAV. Los activos en situación de no devengo (nonaccrual) ascendieron al 8,1% de la cartera a coste y al 4,2% a valor razonable, frente al 5,5% y el 3,4%, respectivamente, al cierre del trimestre anterior. El ingreso total por inversiones fue de 304 millones de dólares, una reducción de 44 millones respecto al cuarto trimestre de 2025.

Cuatro medidas estratégicas para estabilizar el fondo

El grueso de la llamada lo ocupó el anuncio de cuatro acciones simultáneas. Primero, KKR lanzará una oferta pública de adquisición de acciones de FSK por precio fijo de 11 dólares por acción, con un desembolso total de 150 millones de dólares, alegando que el mercado infravalora el título. Segundo, KKR inyectará otros 150 millones de dólares mediante un instrumento de deuda preferente convertible acumulativo, con dividendo inicial del 5% en efectivo o 7% en modalidad PIK a elección de FSK y precio de conversión fijado en el NAV del 31 de marzo (18,83 dólares). Tercero, el consejo autorizó un programa de recompra de acciones propias de hasta 300 millones de dólares, que se ejecutará de forma gradual, ligada a los reembolsos que reciba el fondo, con el objetivo explícito de reducir el apalancamiento. Cuarto, el asesor renunciará durante cuatro trimestres al 50% de la comisión subordinada de incentivo sobre ingresos. La compañía espera que el NII se sitúe en un rango anualizado del 8% al 9% sobre el NAV en los próximos trimestres, condicionado a la evolución macroeconómica y al estado de la cartera.

Estado de la cartera y exposición a software e inteligencia artificial

La dirección segmentó la cartera para identificar dónde se concentra el riesgo adicional. Aproximadamente el 81% de los activos —préstamos en primer rango valorados por encima de 90, financiación basada en activos y la empresa conjunta— se considera bien posicionado. El 19% restante agrupa préstamos en primer rango valorados por debajo de 90, deuda no preferente y nombres en reestructuración. Sobre la exposición a software y servicios, que representa el 16% de la cartera distribuida en 52 emisores, la dirección sostuvo que el 86% del portafolio global presenta bajo riesgo de disrupción por inteligencia artificial, el 11% riesgo medio y el 3% riesgo alto. El EBITDA medio de las participadas en software ronda los 165 millones de dólares y la mediana de LTV es del 38%. Pese a ello, la dirección advirtió que la desaceleración del crecimiento y la compresión de múltiplos de valoración en el sector podrían prolongar los períodos de tenencia y requerir capital adicional antes de cualquier refinanciación.

Lo que preocupó a los analistas

El turno de preguntas reveló varias tensiones. Los analistas cuestionaron el precio de 11 dólares por acción de la oferta de compra, al que la dirección respondió con evasivas invocando restricciones legales propias de los procesos de tender offer. También se preguntó por qué el co-asesor FS Investments no participaba en la renuncia a comisiones, y la dirección defendió la conveniencia del paquete global sin dar una justificación directa. Varios analistas indagaron sobre la posibilidad de nuevos programas de recompra una vez agotado el actual y sobre la gestión del excedente de distribución (spillover), con la respuesta de que esa decisión se abordará en el tercer o cuarto trimestre de 2026, una vez procesados los K-1 de las sociedades participadas. Por último, se planteó si los deterioros adicionales son probables ante la incertidumbre macroeconómica: la dirección reconoció que las valoraciones actuales son estimaciones de mejor esfuerzo y que ciertos nombres podrían seguir deteriorándose.