Qué dijo la dirección de FS KKR Capital Corp. en la llamada del Q4 2025

Un trimestre marcado por deterioro de cartera y caída del valor liquidativo

FS KKR Capital Corp. cerró el cuarto trimestre de 2025 con un ingreso neto de inversión de 0,48 dólares por acción en términos GAAP y de 0,52 dólares ajustado, ambas cifras por debajo de la guía previa de 0,51 y 0,56 dólares, respectivamente. El valor liquidativo por acción cayó un 5%, de 21,99 a 20,89 dólares, impulsado principalmente por un deterioro de 0,87 dólares por acción en el valor de la cartera y por una distribución trimestral de 0,70 dólares que superó el ingreso GAAP generado. Cuatro posiciones —Production Resource Group, Medallia, Peraton y Cubic Corp— concentraron aproximadamente el 50% de las pérdidas netas realizadas y no realizadas del período. La compañía cerró el trimestre con liquidez disponible de aproximadamente 3.800 millones de dólares y un apalancamiento neto deuda/capital del 122%, dentro del rango objetivo de 1 a 1,25 veces.

Los activos en situación de no devengo (nonaccrual) escalaron al 5,5% de la cartera a coste y al 3,4% a valor razonable, frente al 5% y 2,9% registrados al cierre del tercer trimestre. Durante el trimestre se incorporaron cinco nuevas posiciones a nonaccrual: Alacrity Solutions, Amerivet Partners, Dental Care Alliance, Gracent y Lionbridge Technologies, por un coste agregado de 255 millones de dólares. La dirección atribuyó parte de los deterioros a la problemática de los consolidadores (roll-ups) en el sector sanitario —especialmente dental y veterinario— y al impacto de la inteligencia artificial sobre Lionbridge, una empresa de traducción y servicios para videojuegos.

Perspectivas para 2026: recuperaciones y contención del dividendo

De cara a 2026, la compañía espera que el ingreso neto de inversión GAAP del primer trimestre sea de aproximadamente 0,45 dólares por acción. La junta directiva aprobó una distribución total para el primer trimestre de 0,48 dólares por acción, compuesta por una distribución base de 0,45 dólares y un suplemento de 0,03 dólares, lo que equivale a una rentabilidad del 9,2% sobre el valor liquidativo al cierre del trimestre. La compañía señaló que el dividendo anual para 2026, que originalmente se estimaba en torno al 10% del valor liquidativo neto, podría situarse más cerca del 9% debido al nivel elevado de activos sin generación de ingresos. Los objetivos declarados para el ejercicio incluyen la resolución de activos problemáticos mediante reestructuraciones y ventas, la rotación de inversiones heredadas, el mantenimiento del apalancamiento dentro del rango objetivo y la continuidad de la estrategia de originación en préstamos senior garantizados de primer rango y financiamiento basado en activos.

Turno de preguntas: recompras de acciones, honorarios y concentración de riesgos

Los analistas centraron sus preguntas en tres ejes principales. El primero fue la recompra de acciones: con la acción cotizando con un descuento pronunciado sobre el valor en libros, varios interlocutores cuestionaron abiertamente por qué la empresa sigue desplegando capital en nuevos préstamos en lugar de recomprar acciones de forma agresiva. La dirección reconoció haber realizado históricamente recompras por unos 350 millones de dólares y admitió que la cuestión está sobre la mesa, aunque apuntó a la volatilidad del mercado y al control del apalancamiento como elementos que moderan la decisión. El segundo eje fue la estructura de comisiones: un analista preguntó si, a la luz de los resultados recientes y en comparación con pares como Blackstone, tendría sentido revisar el mecanismo de comisiones de incentivo. La dirección no descartó cambios, pero no ofreció compromisos concretos. El tercer eje fue la concentración de riesgos en créditos problemáticos: los analistas indagaron sobre la probabilidad de que PRG, Medallia y Peraton terminen también en nonaccrual o requieran reestructuraciones con conversión de deuda en capital. La dirección calificó cada situación como activa y en curso, advirtiendo que algunos procesos podrían extenderse durante 2026 y 2027. Respecto al excedente fiscal (spillover) de unos 464 millones de dólares estimados al cierre del año, la dirección indicó que la información definitiva sobre posibles pagos adicionales no estará disponible hasta el verano de 2026.