Qué dijo la dirección de FS KKR Capital Corp. en la llamada del Q3 2025

Un trimestre estable en un entorno de tipos a la baja

FS KKR Capital Corp. (FSK) cerró el tercer trimestre de 2025 con un ingreso neto de inversión ajustado de 0,57 dólares por acción, prácticamente en línea con la orientación previa de 0,57 dólares. El valor liquidativo por acción subió levemente hasta 21,99 dólares desde los 21,93 del trimestre anterior. La cartera total alcanzó un valor razonable de 13.400 millones de dólares repartidos entre 224 compañías, con un predominio del 58 % en préstamos de primer gravamen. El rendimiento medio ponderado sobre la deuda en acumulación cayó 10 puntos básicos, hasta el 10,5 %, como reflejo de la bajada de los tipos de referencia y del vencimiento de posiciones de mayor rendimiento. Los ingresos totales por inversiones fueron de 373 millones de dólares, 25 millones menos que en el segundo trimestre, en parte por el efecto de activos en situación de no acumulación y por la menor actividad de comisiones.

En materia crediticia, la dirección destacó que no se añadió ninguna inversión a la categoría de no acumulación durante el trimestre y que una posición —New Era Technology— fue retirada de esa categoría tras su reestructuración. Cerrado el período, FSK completó también la reestructuración de Production Resource Group (PRG), lo que reduce el porcentaje de no acumulación sobre valor razonable al 1,9 % en términos pro forma. La compañía indicó que no tiene exposición a First Brands ni a Tricolor, dos nombres que concentraron la atención del mercado en las semanas previas a la llamada.

Nueva política de dividendo para 2026

El anuncio más relevante de la llamada fue el cambio en la estrategia de distribución a partir del primer trimestre de 2026. La dirección comunicó que la distribución base pasará de 0,64 dólares a aproximadamente 0,45 dólares por acción trimestral, y que se complementará con un dividendo variable ligado al ingreso neto de inversión que supere ese umbral. Para el primer trimestre de 2026, la compañía espera que la distribución total se sitúe en torno a 0,55 dólares por acción. El objetivo declarado es que el rendimiento anualizado sobre el valor liquidativo se mantenga alrededor del 10 %, coherente con la media histórica del sector. La dirección también indicó que espera distribuir el equivalente al 100 % del ingreso neto de inversión en términos GAAP sobre una base anual, aunque puede haber desfases trimestrales, especialmente en el cuarto trimestre por el pago del impuesto sobre consumo (excise tax). Con respecto al exceso de renta acumulada (spillover), Steven Lilly señaló que la compañía prevé cerrar el año con algo más de 100 millones de dólares y que, de mantenerse un remanente tras la reducción del dividendo base, realizaría una distribución extraordinaria en la primera mitad de 2026.

En cuanto a la actividad de inversión, FSK originó aproximadamente 1.100 millones de dólares de nuevas inversiones durante el trimestre, el 65 % en préstamos de primer gravamen. El pipeline creció un 30 % interanual, lo que la dirección atribuye a la recuperación de la actividad de fusiones y adquisiciones. La apalancamiento neto se redujo hasta el 116 % del capital, dentro del rango objetivo de entre 1 y 1,25 veces deuda neta sobre recursos propios. En septiembre, la compañía emitió 400 millones de dólares en bonos sin garantía al 6,125 % con vencimiento en 2031, posteriormente convertidos a tipo variable mediante un swap, con el fin de anticipar el vencimiento de 1.000 millones de dólares previsto para enero de 2026.

Turno de preguntas: dividendo, crédito y entorno macro

Los analistas centraron sus preguntas en tres áreas. La primera fue la sostenibilidad del nuevo dividendo base: varios participantes preguntaron si el nivel de 0,45 dólares resistiría bajadas adicionales de tipos. La dirección respondió que el importe se fijó con prudencia, descontando la curva de tipos a plazo y el efecto de refinanciar pasivos emitidos en un entorno de tipos más altos, sin incorporar factores favorables como una posible ampliación de diferenciales. La segunda área de interés fue la calidad crediticia, con preguntas sobre el estado de las reestructuraciones en curso —PRG, 48forty y KBS— y sobre la exposición al sector de financiación respaldada por activos (asset-based finance) tras los problemas de First Brands y Tricolor. La dirección defendió la solidez de su libro de ABF y subrayó que esos casos reflejan situaciones específicas, no una tendencia sistémica. La tercera área giró en torno a la recompra de acciones: un analista preguntó si, dado que el título cotiza con descuento sobre el valor liquidativo, la compañía priorizaría las recompras frente al dividendo. La dirección reconoció haber destinado cerca de 500 millones de dólares a recompras a lo largo de los años, pero no se comprometió a ninguna actuación concreta, mencionando el entorno macroeconómico incierto como factor limitante.