Qué dijo la dirección de FS Credit Opportunities Corp. en la llamada del Q4 2025

Un trimestre sólido en un entorno de mayor cautela

FS Credit Opportunities Corp. (FSCO) cerró el cuarto trimestre de 2025 con una rentabilidad neta del 1,69% sobre valor liquidativo (NAV), lo que elevó el retorno total neto del año completo al 10,89%. La dirección destacó que ese resultado superó al índice de préstamos senior garantizados en 499 puntos básicos y al high yield en 239 puntos básicos. La cartera mantuvo una concentración elevada en préstamos senior garantizados de primer rango, que representaron aproximadamente el 83% del valor razonable al cierre del año. Durante el trimestre, el Fondo distribuyó cerca de 0,20 dólares por acción, cifra superior al ingreso neto de inversión de 0,12 dólares por acción, con una depreciación del NAV de 0,08 dólares. El principal detractor fue la exposición al préstamo de segundo rango de MBS Services Holdings, empresa de servicios de producción para cine y televisión afectada por la desaceleración del sector.

En octubre de 2025, el Fondo completó la emisión de 200 millones de dólares en acciones preferentes a tipo fijo —50 millones con vencimiento en 2028 y 150 millones en 2033—, destinados a refinanciar preferentes con vencimiento en 2025 y principios de 2026. La dirección subrayó que el acceso continuado a los mercados de capitales y la favorable valoración obtenida reflejan, en su opinión, la calidad crediticia de la cartera y la confianza del mercado en la estrategia del equipo gestor.

Posicionamiento y perspectivas: defensivo ante el ciclo tardío

Andrew Beckman señaló que la dirección considera que el mercado se encuentra en una fase tardía del ciclo, aunque reconoció la dificultad de precisar cuánto resta. En consecuencia, la cartera está construida con criterios defensivos: las cuatro mayores exposiciones sectoriales —servicios al consumidor (15%), servicios comerciales y profesionales, sanidad (12%) y software (8,8%)— comparten, según la dirección, un carácter de demanda recurrente o poco discrecional. La compañía espera continuar priorizando el crédito privado frente al público, donde calcula una prima de diferencial de al menos 200 puntos básicos sobre el high yield comparable. En 2025, el 90% de las nuevas inversiones fue en crédito privado de originación directa, casi en su totalidad en préstamos senior garantizados de primer rango. La dirección también advirtió que evalúa de forma explícita el riesgo de inteligencia artificial en cada nueva inversión, buscando exposiciones que se beneficien de la tecnología en lugar de verse amenazadas por ella.

Nick Heilbut informó que el apalancamiento financiero se mantiene en torno al 20% de deuda sobre capital, nivel que la dirección califica de conservador. Aproximadamente el 58% del apalancamiento utilizado corresponde a acciones preferentes, lo que proporciona, según el equipo, un tratamiento regulatorio más favorable que la deuda tradicional y mayor flexibilidad en los activos financiables.

Preguntas de los analistas: software, estrés crediticio y valor relativo

El turno de preguntas estuvo dominado por la exposición a software, dado el fuerte retroceso reciente del sector. Beckman aclaró que ninguna posición individual en software supera el 1,5% del valor bruto de los activos y que el Fondo ha evitado los llamados préstamos ARR —estructurados sobre múltiplos de ingresos recurrentes futuros en lugar de flujo de caja actual—. La dirección distinguió entre segmentos vulnerables —herramientas de flujo de trabajo ligeras, aplicaciones de colaboración y paneles de control estandarizados— y segmentos más defensibles, como sistemas de registro profundamente integrados y software vertical con altos costes de cambio regulatorio.

Ante la pregunta sobre señales tempranas de tensión en la cartera, Heilbut respondió que no observa deterioro generalizado, aunque reconoció que algunos negocios acusarán antes que otros los cambios en el entorno económico. Confirmó que la situación de MBS Services Holdings es el único caso idiosincrático en gestión activa. Respecto al valor relativo entre mercados públicos y privados, la dirección reiteró su preferencia por el crédito privado, aunque indicó que monitorea continuamente los mercados públicos en busca de dislocaciones que aún no se han materializado en niveles atractivos.