Qué dijo la dirección de Fresenius Medical Care AG & Co. KGaA en la llamada del Q4 2025

Un cuarto trimestre excepcional cierra un año de transformación

Fresenius Medical Care (FME) cerró 2025 con un cuarto trimestre que la dirección calificó de excepcional: el ingreso operativo ajustado creció un 53% en moneda constante, el margen de grupo alcanzó el 13,9% —430 puntos básicos por encima del año anterior— y el beneficio por acción avanzó un 68%, apoyado por la recompra acelerada de acciones. La compañía situó el margen del año completo en el 11,3%, en el extremo superior de su banda objetivo, y el crecimiento del ingreso operativo anual llegó al 27%, también en el techo de sus propias previsiones. El programa de ahorro FME25+ generó 238 millones de euros adicionales en 2025, superando el objetivo ya revisado al alza, con un acumulado de 804 millones desde su inicio. El ratio de endeudamiento neto mejoró hasta 2,5 veces, en el extremo inferior de la banda objetivo.

Un factor determinante en el resultado del trimestre fue la regulación TDAPA en Estados Unidos: los ingresos vinculados a fijadores de fosfato y a soluciones antimicrobianas de catéter bajo ese esquema aportaron alrededor de 220 millones de euros en el conjunto del año. En el segmento de Atención Habilitada (Care Enablement), China fue el principal lastre: la contratación por volumen y los cambios regulatorios retrasaron licitaciones y presionaron tanto ingresos como beneficios en el trimestre, con un impacto estimado de unos 50 millones de euros en el EBIT del año.

2026: año de transición e inversión

La dirección advirtió que 2026 será un año de transición. La compañía espera un crecimiento de ingresos prácticamente plano a nivel de grupo —reflejando principalmente una reducción de unos 300 millones de euros en ingresos de Atención Basada en Valor por cambios contractuales en la toma de riesgo, sin impacto en beneficios— y un ingreso operativo en un nivel similar al de 2025, con un rango de variación de un dígito medio, lo que implica un margen de grupo entre el 10,5% y el 12%. Los vientos en contra regulatorios (reducción progresiva del TDAPA sobre fijadores de fosfato y fin de las subvenciones fiscales ampliadas para contratos ACA) se estiman en 150 a 200 millones de euros. A ello se suman inversiones de entre 100 y 150 millones relacionadas con el despliegue de la máquina 5008X y la migración a SAP S/4HANA. La compañía espera que la primera mitad del año sea más fuerte antes de que los beneficios TDAPA comiencen a diluirse en el segundo semestre.

El despliegue de la máquina 5008X —que permite hemodiafiltración de alto volumen— es la prioridad operativa central. La compañía espera sustituir cerca del 20% de su base instalada en clínicas propias en 2026, lo que implica formar a más de 7.200 enfermeros y técnicos y trasladar a unos 36.000 pacientes en 28 estados. Los beneficios clínicos y operativos se espera que se vayan materializando a lo largo del año, con mayor impacto a partir de 2027. Para el horizonte 2025-2028, la dirección aspira a un crecimiento compuesto del ingreso operativo de entre el 3% y el 7%; excluyendo el efecto transitorio del TDAPA, ese crecimiento implícito rondaría el dígito bajo de doble cifra en tasa anual compuesta.

Turno de preguntas: presión sobre volúmenes y sostenibilidad del TDAPA

Los analistas concentraron sus preguntas en la solidez real del cuarto trimestre y en la visibilidad más allá de 2026. Varios interlocutores buscaron aislar cuánto del resultado excepcional procedía del TDAPA: la dirección confirmó que la solución de catéter antimicrobiano aportó unos 70 millones de euros solo en el cuarto trimestre, y que el efecto año contra año en 2026 será neutro —dado que la ventana TDAPA cubre el segundo semestre de 2025 y el primero de 2026—, pero sin dar cifras concretas para 2027 por la incertidumbre sobre qué precio quedará incorporado en el bundle de Medicare. Sobre China, la dirección cuantificó el impacto 2025 en unos 50 millones de euros en EBIT y prevé una afectación menor aunque persistente en 2026, señalando que el equipo local estudia adaptaciones de cartera y estrategia. Ante las preguntas sobre el crecimiento de tratamientos en EE. UU. —que sigue plano o bajo presión por ausencias elevadas, mortalidad y posibles efectos del ACA—, Helen Giza reiteró que la compañía no considera que sea un problema estructural, aunque reconoció explícitamente que la asunción de crecimiento plano para 2026 es deliberadamente conservadora.