Qué dijo la dirección de F&G Annuities & Life, Inc. en la llamada del Q4 2025

Un año récord, pero con matices en el arranque de 2026

F&G Annuities & Life cerró 2025 con activos bajo gestión (AUM) antes de reaseguro de flujo en un máximo histórico de 73.100 millones de dólares, un avance del 12% respecto al cierre de 2024. Las ventas brutas del año llegaron a 14.600 millones, la segunda cifra más alta en la historia de la compañía. El beneficio neto ajustado fue de 482 millones de dólares para el ejercicio completo, equivalente a 3,64 dólares por acción. La dirección señaló que los rendimientos del portafolio de inversiones alternativas se situaron en torno al 7% anualizado en el cuarto trimestre, por debajo del objetivo a largo plazo del 10%, lo que supuso un lastre de 278 millones antes de impuestos para el año. El ratio de gastos operativos sobre AUM mejoró de 60 a 50 puntos básicos, alcanzando el objetivo previsto.

En cuanto a la cartera de inversión, el 97% de los títulos de renta fija retenida son de grado de inversión. La compañía anunció un cambio de clasificación contable a partir de 2026: aproximadamente el 60% de su cartera de alternativos —deuda de renta fija con grado de inversión— pasará a integrarse en el rendimiento de renta fija, de modo que la categoría de "alternativos" quedará reducida al 40% restante, compuesto por participaciones en capital privado. La dirección subrayó que este ajuste no afecta a las ganancias netas ajustadas publicadas.

Transacción en Bermudas y perspectivas para 2026

Uno de los anuncios más concretos de la llamada fue la venta pendiente de F&G Life Re Limited, la entidad domiciliada en Bermudas, a Ancient Financial Holdings LP, con cierre previsto durante el primer trimestre de 2026. La operación generará unos ingresos netos de aproximadamente 300 millones de dólares —200 millones ya transferidos como dividendo de activos al cierre del ejercicio—, reducirá el AUM en 1.900 millones y supondrá una pérdida de unos 10 millones de dólares trimestrales en beneficio neto ajustado antes de la reinversión. La dirección describió la venta como una oportunidad para desprenderse de una estructura que ya no encajaba en la estrategia y para incorporar un nuevo socio de reaseguro de flujo para productos MYGA. La empresa espera que las ganancias procedentes de negocios con comisiones representen aproximadamente el 25% del total hacia finales de 2028, frente al 15% actual.

De cara a 2026, la compañía advirtió de que los ingresos por comisiones de rescate anticipado de pólizas podrían disminuir alrededor de un 20% respecto a los niveles de 2025, lo que podría generar variabilidad trimestral en el margen. Asimismo, los ingresos por prepagos de bonos representan un posible viento en contra si las condiciones de mercado cambian. La dirección considera que el ROA puede estar en un punto de estabilización temporal, aunque confía en que la mejora del ratio de gastos y el crecimiento del AUM compensarán esas presiones a medio plazo.

Turno de preguntas: valoración, capital y alternativos

Los analistas centraron buena parte de sus preguntas en tres frentes. El primero fue la valoración: ante la pregunta de Barclays sobre por qué la acción cotiza a una fracción del valor en libros, Christopher Blunt respondió con franqueza que la situación le parece "inexplicable", dado que el pasivo es reciente, de alta calidad y protegido con cargos por rescate. El segundo frente fue la autosuficiencia de capital: la pregunta implícita era si la compañía necesita apoyo externo cuando los rendimientos alternativos no alcanzan el 10%. El director financiero, Conor Murphy, rechazó esa lectura de forma directa, afirmando que el negocio genera el capital suficiente para financiar su propio crecimiento incluso en un escenario de rendimientos alternativos del 7%. El tercer asunto fue la diversificación de socios de reaseguro: ante la pregunta sobre Somerset Re —vinculado a la entidad que adquiere Brighthouse—, Blunt indicó que no ha recibido ninguna señal de que esa relación vaya a cambiar, y destacó que la demanda de socios de reaseguro supera actualmente la capacidad que la empresa está dispuesta a ceder.