Qué dijo la dirección de Endeavour Silver Corp. en la llamada del Q3 2025

Un trimestre de transición: más producción, pero pérdidas contables por coberturas

Endeavour Silver Corp. cerró el tercer trimestre de 2025 con ingresos de 111 millones de dólares, un aumento del 109% respecto al mismo periodo del año anterior, impulsado por precios más altos de los metales y la incorporación de la mina Culpa, adquirida el 1 de mayo. La producción consolidada —sin contar Terronera, que estaba en fase de puesta en marcha— alcanzó aproximadamente 3 millones de onzas de plata equivalente, un 88% más que en el Q3 2024. Sin embargo, la compañía reportó una pérdida neta de 37,5 millones de dólares, arrastrada casi en su totalidad por una pérdida contable de 39 millones en contratos de cobertura de oro: derivados acordados en 2024 a 2.325 dólares por onza cuando el metal cotizaba cerca de 1.600 dólares, y que al cierre del trimestre se valoraban contra un precio de mercado de alrededor de 4.400 dólares. Los costos totales de mantenimiento (all-in sustaining costs) subieron a 30,53 dólares por onza de plata, afectados también por una cargo contable no efectivo de 2,3 millones de dólares por unidades de acciones diferidas (DSU).

Terronera entra en producción comercial y fija el rumbo para 2026

El 16 de octubre, ya concluido el trimestre, la compañía declaró la producción comercial de Terronera, en el estado de Jalisco, México, tras una fase de puesta en marcha en la que la planta operó al 90% de su capacidad de diseño de 2.000 toneladas diarias. La dirección proyecta un procesamiento de unas 350.000 toneladas en los próximos seis meses, con leyes estimadas de 120 gramos por tonelada de plata y 2,5 gramos de oro; las zonas de mayor ley no serán accesibles hasta mediados de 2026. Un factor que encarece los costos operativos en México es la espera de un permiso de vaporización de GNL: la planta funciona hoy con generadores diésel a 33 centavos por kilovatio-hora, frente a los 17 centavos previstos con GNL. La guía consolidada de producción y costos para 2026, incluyendo Terronera, se publicará en enero. La dirección espera generar flujo de caja libre ya en el cuarto trimestre de 2025, dado que la plata cotiza cerca de 48 dólares por onza frente a los 38 del trimestre.

El turno de preguntas: coberturas, expansión de Culpa y calendario de retorno al accionista

Los analistas centraron sus preguntas en tres focos. Primero, el estado de Culpa: las leyes fueron marginalmente inferiores a lo esperado y los costos unitarios resultaron algo más altos, aunque el caudal superó las 2.000 toneladas diarias. La compañía tiene permiso para ampliar hasta 2.500 toneladas diarias y evaluará la decisión de expansión antes de fin de año, con los detalles de inversión incluidos en la guía de enero. Segundo, las coberturas de oro: varios analistas y un inversor particular presionaron sobre la posibilidad de recomprar los contratos, que representan unas 57.000 onzas pendientes de entregar a 2.325 dólares. La dirección reconoció que costaría alrededor de 90 millones de dólares cancelarlos hoy y no ha tomado ninguna decisión al respecto; la refinanciación del préstamo de proyecto —que es la estructura que impone las coberturas— se evalúa para los próximos seis meses. Tercero, el retorno de capital: la dirección dejó claro que los flujos de Terronera se destinarán prioritariamente a financiar el desarrollo de Pitarrilla (Piterrea en la llamada), un proyecto con 600 millones de onzas en tierra y un estudio de factibilidad previsto para mediados de 2026, antes de considerar dividendos o recompras.