Qué dijo la dirección de Eutelsat Communications S.A. en la llamada del Q3 2025

Un trimestre desigual: el vídeo cede terreno, la conectividad LEO avanza

Eutelsat presentó ingresos de los cuatro verticales operativos de EUR 300,6 millones en el tercer trimestre de su ejercicio 2024-2025, con una caída del 2,2% en términos comparables. El segmento de vídeo, que representa el 50% de los ingresos totales, retrocedió un 6,4% hasta EUR 152 millones, en línea con la tendencia del mercado de televisión por satélite. En el lado positivo, los servicios gubernamentales crecieron un 10,2% hasta EUR 49,5 millones, impulsados por soluciones basadas en la constelación LEO y una mayor demanda de gobiernos no estadounidenses. En los nueve primeros meses del ejercicio, los ingresos de los cuatro verticales acumulan un alza del 1,8% en términos comparables. La compañía confirmó todos sus objetivos financieros para el año completo: ingresos operativos en niveles similares a los del ejercicio 2024 y margen EBITDA ajustado ligeramente por debajo de ese mismo ejercicio.

Dos factores específicos pesaron sobre el trimestre. Por un lado, la regulación francesa impuso la retirada de canales rusos: Eutelsat estimó un impacto anualizado de alrededor de EUR 16 millones en ingresos, con un efecto similar a nivel de EBITDA antes de medidas de mitigación, aunque el impacto en el ejercicio fiscal vigente es mínimo dado que este concluye en junio. Por otro lado, la tasa de renovación de contratos con el Departamento de Defensa de Estados Unidos en la campaña de primavera fue inferior al 50%, muy por debajo de la media histórica; la dirección atribuyó este resultado principalmente a la no renovación de un único contrato de gran tamaño, en el contexto de los recortes presupuestarios del nuevo gobierno estadounidense. Sin ese contrato singular, la tasa habría rozado el 70%.

Lo que viene: financiación y diversificación geográfica

El asunto que más ocupa a la dirección de cara al futuro es el plan de financiación. La compañía reconoció estar en conversaciones activas con potenciales proveedores de capital y evalúa diversas fórmulas, entre ellas el recurso a agencias de crédito a la exportación (ECA), para las cuales estima una cobertura de entre el 50% y el 70% de las necesidades de inversión. Sin embargo, el CFO fue explícito en señalar que las ECA por sí solas no serán suficientes y que se necesita una aportación de capital significativa para mantener el objetivo de apalancamiento de unas 3 veces en el medio plazo. El gasto de capital bruto para el ejercicio 2024-2025 se mantiene previsto entre EUR 500 millones y EUR 600 millones. El proyecto Iris Square, la futura constelación multi-órbita de la Unión Europea en la que Eutelsat participará como operador comercial, no entrará en servicio antes de 2030, por lo que su impacto en resultados queda fuera del horizonte inmediato.

En cuanto a geografía, la compañía destacó acuerdos relevantes en mercados emergentes: la transferencia de capacidad del satélite KONNECT al mercado africano ya se completó, y se firmó una alianza multi-año con Orange para conectividad en África y Oriente Medio. También se alcanzó un acuerdo con Turksat para servicios de banda KA en conectividad móvil, y se renovaron contratos con InterSAT para África central y oriental. Estos movimientos ilustran el giro estratégico hacia mercados con menor saturación que Europa occidental.

Las preguntas que incomodaron a la dirección

Los analistas presionaron en tres frentes. Primero, la caída en la renovación con el Pentágono: la dirección admitió que el impacto comenzará a reflejarse en los resultados del cuarto trimestre y se prolongará en el ejercicio 2026, aunque insistió en que está recogido en la guía actual. Segundo, el plan de financiación: pese a las preguntas directas de varios analistas sobre la posible ampliación de capital y su cuantía, la dirección se limitó a confirmar que el importe es «significativo» y que se comunicará al mercado cuando haya un plan de acción claro. Tercero, el cambio en la cúpula directiva —la salida de la consejera delegada Eva Berneke no se mencionó en la presentación preparada— generó una pregunta directa a la que la dirección respondió con extrema escueta, apuntando únicamente a que la compañía entra en «una nueva era» centrada en la financiación de gran escala.