Qué dijo la dirección de Elevance Health Inc. en la llamada del Q3 2025

Un trimestre en línea con lo previsto, pero la presión en Medicaid se intensifica

Elevance Health cerró el tercer trimestre de 2025 con ingresos operativos totales de 50.100 millones de dólares, un 12% más que en el mismo período del año anterior, y un beneficio por acción ajustado de 6,03 dólares. La dirección reafirmó su guía de BPA ajustado para el conjunto de 2025 en aproximadamente 30 dólares, aunque aclaró que considera 27 dólares como la base real de resultados, una vez excluidos cerca de 3 dólares en partidas no recurrentes —principalmente ajustes fiscales, un acuerdo con proveedores de atención basada en valor reconocido en el segundo trimestre y plusvalías en la cartera de inversiones alternativas—. La ratio de gastos en prestaciones se situó en el 91,3%, dentro de las expectativas. La compañía recompró acciones por valor de 875 millones de dólares en el trimestre, incluso mientras digiere adquisiciones recientes.

El dato que más pesó en el tono de la llamada fue Medicaid: la dirección confirmó que el margen operativo de ese segmento será modestamente negativo en el conjunto de 2025, en torno a los -50 puntos básicos. La causa principal es que la acuidad de los afiliados restantes ha subido —los procesos estatales de reverificación de elegibilidad han expulsado del programa a los perfiles de menor coste— y las actualizaciones tarifarias de los estados no han llegado a compensar ese encarecimiento de la siniestralidad.

Lo que viene: 2026 como año de transición y 2027 como punto de inflexión

Para 2026, la compañía anticipa un deterioro adicional del margen en Medicaid de al menos 125 puntos básicos respecto al nivel ya negativo de 2025. La dirección insistió en que este es un supuesto de planificación preliminar, no una guía formal, y que en enero ofrecerá un rango de BPA con mayor precisión, una vez conocidos los resultados de la temporada de elección anual de Medicare, el desenlace de los subsidios del mercado ACA y las tarifas de Medicaid que entran en vigor en enero. En Medicare Advantage, la compañía redujo su presencia en zonas donde no veía rentabilidad sostenible, lo que afectará a unos 150.000 afiliados; a cambio, aproximadamente el 55% de sus miembros de MA estará en contratos de 4 estrellas o más para el año de pago 2027, frente al 40% del año de pago 2026. En el mercado ACA, la expiración de los subsidios mejorados —cuyo futuro sigue sin resolverse en el Congreso— generaría, en opinión de la dirección, una contracción material de la afiliación y una mayor morbilidad del grupo asegurado. Carelon, el segmento de servicios de salud, creció sus ingresos de farmacia un 20% interanual y los de servicios más de un 50%, aunque la dirección advirtió que las pérdidas de afiliados en Health Benefits crearán un viento en contra en 2026 cuya magnitud se cuantificará en enero. La compañía espera que 2027 represente un retorno a un perfil de crecimiento más equilibrado.

Turno de preguntas: Medicaid en el centro, subsidios ACA sin respuesta y dudas sobre el gasto en inversión

Los analistas dedicaron la mayor parte de sus preguntas a Medicaid. Varios intentaron obtener una estimación del margen de salida en el cuarto trimestre —un dato que permitiría calibrar mejor el punto de partida de 2026— pero la dirección se limitó a confirmar que planifica 2026 desde el nivel al que salga el cuarto trimestre de 2025, sin dar cifras concretas. También se preguntó si la compañía considera salir de mercados estatales muy deficitarios: Felicia Norwood, responsable de Health Benefits gubernamental, dijo que la opción está sobre la mesa, alineada con los ciclos naturales de renovación de contratos, pero que la preferencia es mantenerse y trabajar con los estados. Sobre el impacto del proyecto de ley de reconciliación presupuestaria —que podría desencadenar otra ronda de cambios en el perfil de riesgo de Medicaid—, la dirección señaló que menos del 20% de sus afiliados se verán afectados por esas medidas y que su implementación es escalonada, principalmente en 2027 y 2028. En cuanto a los subsidios ACA, la compañía confirmó que ha fijado sus primas para 2026 asumiendo un escenario de incertidumbre, pero no ofreció estimaciones de pérdida de afiliados ante preguntas directas. Otro foco de atención fue el gasto en inversión estratégica: la dirección anunció varios cientos de millones de dólares de inversiones adicionales en 2026 —equivalentes a aproximadamente 1 dólar de BPA— en inteligencia artificial, expansión de Carelon y mejora de calificaciones Stars, y calificó estos desembolsos como «concentrados al principio» del período, sin comprometerse a un plazo de retorno explícito.