Qué dijo la dirección de VAALCO Energy, Inc. en la llamada del Q4 2025

Un año de transición con la mirada puesta en 2026 y 2027

VAALCO Energy cerró 2025 con ventas de 17.452 barriles de petróleo equivalente por día en términos de interés de ingresos netos, por encima del extremo alto de su propia guía revisada al alza a mitad de año. El EBITDAX ajustado del ejercicio alcanzó 173,4 millones de dólares y el flujo de caja operativo neto fue de 212,7 millones. Sin embargo, la compañía registró una pérdida neta de 41,4 millones de dólares para el año completo, arrastrada por un cargo por deterioro no monetario de 67,2 millones relacionado con la venta de sus activos canadienses. La dirección subrayó que 2025 fue deliberadamente un año de transición: el FPSO de Baobab en Costa de Marfil estuvo fuera de servicio durante todo el año para su reparación, y el programa de perforación en Gabón no arrancó hasta el cuarto trimestre, por lo que el incremento productivo sustancial se espera para la segunda mitad de 2026 y a lo largo de 2027.

En materia de cobros, la dirección destacó un avance significativo con la Corporación General de Petróleo de Egipto (EGPC): a inicio de 2025 las cuentas por cobrar ascendían a 113 millones de dólares; al cierre del ejercicio habían caído a 31 millones, tras recaudar más de 210 millones durante el año, incluyendo un pago extraordinario del sector de 40 millones en la última semana de diciembre. La compañía señala que en el primer trimestre de 2026 los cobros siguen superando los ingresos facturados. Para los lectores con exposición a mercados de la región, este punto es relevante: el riesgo de cobro en Egipto, que había pesado sobre la valoración de la acción, está prácticamente resuelto según la dirección.

Lo que viene: FPSO de regreso, perforaciones en marcha y nueva operación en Costa de Marfil

El FPSO de Baobab salió del astillero de Dubái en febrero de 2026 y navegaba frente a las costas de Sudáfrica en el momento de la llamada. La compañía espera que el campo retome producción en el segundo trimestre de 2026. Posteriormente está previsto un programa de cinco pozos de desarrollo (tres productores, dos o tres inyectores y dos reacondicionamientos) en el bloque CI-40. La dirección anticipa al menos un pozo en plena producción antes de que concluya 2026, con el grueso de la perforación trasladándose a 2027. Adicionalmente, VAALCO fue confirmada como operadora con un 60% de participación en el campo Kossipo, a solo ocho kilómetros de Baobab, con recursos contingentes 2C estimados en 102 millones de barriles de petróleo equivalente bruto. El plan de desarrollo de campo se espera presentar antes de finales de 2026, lo que convertiría esos recursos contingentes en reservas probadas y probables.

En Gabón, la perforación del pozo de desarrollo Etame 15H-ST comenzó en diciembre de 2025. El pozo exploratorio en West Etame resultó no comercial —las arenas estaban saturadas de agua—, pero el diseño del pozo permite reutilizar la sección superior para perforar el pozo de desarrollo ET-14H, previsto para completarse en abril. La compañía espera que la producción bruta de Gabón se sitúe entre 20.000 y 23.000 barriles diarios al finalizar el programa, frente a los 14.000-16.000 actuales. En Egipto, la producción supera en el primer trimestre de 2026 los 11.000 barriles diarios, por encima del presupuesto de 10.700, gracias a un programa de 20 pozos que se completó con ocho pozos adicionales dentro del mismo presupuesto.

El presupuesto de capital para 2026 se sitúa entre 290 y 360 millones de dólares, con entre 90 y 110 millones previstos para el primer trimestre. La guía de producción para el año completo apunta a entre 20.100 y 22.400 barriles de petróleo equivalente por día en términos de participación operativa, con ventas netas de entre 14.900 y 18.050 barriles diarios. La compañía advierte que la primera mitad del año reflejará la ausencia de Baobab y la venta de los activos canadienses, mientras que la recuperación se concentrará en el segundo semestre.

El turno de preguntas: CapEx, flujo de caja libre y el conflicto en Oriente Medio

Los analistas dedicaron la mayor parte de sus preguntas a desmenuzar el presupuesto de capital, en particular la distribución entre el FPSO, la perforación en Costa de Marfil y los proyectos en Gabón. La dirección reconoció que el coste bruto del FPSO aumentó entre 80 y 100 millones de dólares respecto a lo originalmente presupuestado, fundamentalmente por trabajos en acero estructural, aunque la participación de VAALCO es de un tercio. Se confirmó también que unos 40-50 millones de dólares del presupuesto de Gabón se desplazaron de 2025 a 2026 por el retraso en el inicio del programa de perforación. Ante la pregunta sobre el destino del flujo de caja libre adicional si los precios del crudo se mantienen altos, el director financiero fue explícito: el efectivo excedente se usaría para reducir las disposiciones del crédito revolvente, sin aumentar la retribución al accionista en 2026 dado el elevado programa de inversión.

Sobre el conflicto en Oriente Medio, la dirección señaló que las rutas de exportación desde África Occidental no se ven afectadas, y que el crudo de Etame podría recuperar la prima histórica sobre el Brent, aunque en la fecha de la llamada aún no se había materializado ese diferencial. Se mencionó también la incertidumbre sobre los fletes marítimos como factor a vigilar. Los analistas no obtuvieron una cifra de producción de salida de 2026 para Costa de Marfil más allá de la referencia genérica a un pozo en producción hacia finales de año, y el detalle del CapEx por activo en Cote d'Ivoire quedó parcialmente sin respuesta en cuanto a los pozos de 2027.