Qué dijo la dirección de Eldorado Gold Corporation en la llamada del Q4 2025

Un año sólido, pero Skouries vuelve a retrasar su arranque

Eldorado Gold cerró 2025 con 488.268 onzas de oro producidas, en la parte alta de su propia guía, e ingresos de 1.800 millones de dólares. El flujo de caja operativo alcanzó 743 millones y el flujo libre de caja —excluyendo la inversión en el proyecto Skouries— fue de 316 millones. La compañía recompró acciones por unos 204 millones de dólares a lo largo del año e inició en enero de 2026 un programa de dividendo trimestral. Los costos totales en efectivo para el año completo fueron de 1.176 dólares por onza vendida, y el costo total de sostenimiento (AISC) fue de 1.664 dólares por onza.

El dato que concentra la atención es el nuevo calendario de Skouries, el proyecto de cobre y oro ubicado en Grecia. La dirección confirmó que la primera producción de concentrado, antes prevista para finales del primer trimestre de 2026, se desplaza ahora al inicio del tercer trimestre, con producción comercial esperada para el cuarto trimestre. El motivo principal es el daño por humedad detectado en los condensadores del variador de frecuencia de las bombas de alimentación de ciclones, equipo que había permanecido almacenado desde 2017. El costo adicional de la demora se estima en unos 50 millones de dólares en capital de construcción.

Lo que viene: Skouries y el perfil de crecimiento

Para 2026, la compañía espera una producción de entre 490.000 y 590.000 onzas de oro y entre 20 y 40 millones de libras de cobre. La guía de AISC consolidado se sitúa entre 1.670 y 1.870 dólares por onza. La dirección señala que, una vez Skouries alcance producción comercial, prevé emitir una guía de costos actualizada. En Kisladag, en Turquía, la producción esperada para 2026 se redujo respecto a estimaciones anteriores, en parte por un año de mayor remoción de estéril y ciclos de lixiviación más prolongados, aunque la dirección afirma que la expansión del perímetro del tajo —pasando de un precio de referencia de 1.700 a 2.100 dólares por onza— podría incorporar reservas adicionales. Para 2027, la compañía espera que la producción consolidada aumente aproximadamente un 40% respecto a 2025, potenciada por el pleno aporte de Skouries. Asimismo, la dirección confirmó que los términos comerciales del acuerdo de compra de concentrado de cobre de Skouries han sido acordados, cubriendo aproximadamente el 80% de la producción planificada durante los próximos dos o tres años, en condiciones que la compañía describe como significativamente mejores que las asumidas en el estudio técnico de 2022.

En cuanto a la operación en Grecia, también destaca el avance de la expansión de la planta de Olympias a 650.000 toneladas anuales, con comisionamiento progresivo esperado en el segundo semestre de 2026. La compañía anunció además la adquisición de Foran Mining, que incorpora un activo canadiense de desarrollo de cobre y oro, aunque los detalles de esa operación están pendientes de aprobación de los accionistas.

Turno de preguntas: escepticismo sobre Kisladag y Skouries

Los analistas centraron sus preguntas en dos frentes. El primero fue Kisladag: Cosmos Chiu de CIBC preguntó por qué la guía de producción de 2027 también es inferior a las estimaciones previas, y la dirección reconoció que el perfil de largo plazo de la mina se sitúa en torno a 150.000-160.000 onzas anuales de forma sostenida, sin picos significativos en ningún año. El segundo frente fue Skouries. Tanya Jakusconek de Scotiabank presionó sobre si la demora da margen en la instalación de filtros de relaves —la dirección confirmó que sí, y que al arrancar habrá más de dos filtros operativos—, y sobre si se han revisado el resto de los equipos eléctricos almacenados. El consejero delegado George Burns detalló que los 190 variadores de frecuencia del proyecto han sido inspeccionados y que el daño parece circunscrito a la unidad afectada. La línea de transmisión eléctrica, cuya aprobación final depende de las autoridades regulatorias griegas, se espera lista a finales del segundo trimestre, aunque Burns aclaró que en ese punto el camino crítico ya lo marcan los condensadores de repuesto, no la conexión eléctrica.