Qué dijo la dirección de Dynex Capital, Inc. en la llamada del Q4 2025

Un trimestre excepcional que cierra el mejor año de la década

Dynex Capital cerró el cuarto trimestre de 2025 con un retorno económico total del 10,2%, compuesto por dividendos de 0,51 dólares por acción común y un aumento de 0,78 dólares en el valor contable. Para el año completo, el retorno económico total alcanzó el 21,7%, el más alto de la década según la dirección. Los accionistas comunes recibieron 2,00 dólares en dividendos y el valor contable creció 0,75 dólares. La cartera de valores respaldados por hipotecas y TBAs pasó de 9.800 millones de dólares a inicio de 2025 a 19.400 millones al cierre del año, y ya supera los 22.000 millones tras las compras realizadas en enero de 2026. La compañía recaudó más de 1.500 millones de dólares en los últimos trece meses, casi triplicando su capitalización de mercado hasta los 3.000 millones, incluyendo acciones preferentes. Los gastos generales y administrativos como porcentaje del capital bajaron de 2,9% a 2,1% interanual, aunque el gasto total del trimestre subió por mayores accruals de compensación variable ligados al desempeño.

Lo que viene: política gubernamental como motor y como riesgo

La dirección considera que el anuncio de la administración Trump de ampliar las carteras retenidas de Fannie Mae y Freddie Mac en 200.000 millones de dólares representa el cambio más relevante para el mercado de MBS de agencia en los próximos trimestres. La compañía espera que esta medida comprima los diferenciales hipotecarios hacia rangos más estrechos, similares a los de finales de los noventa, reduciendo el riesgo de ampliaciones bruscas que caracterizaron el periodo 2022-2025. Con ello, la dirección anticipa retornos sobre recursos propios apalancados en la franja media de los dos dígitos: mediados de la franja del diez por ciento con apalancamiento de siete veces, y entre el quince y el veinte por ciento si el apalancamiento sube hacia ocho veces. Dynex también advierte que la posible reducción de comisiones de garantía (g-fees) y otros cambios en la política hipotecaria incrementarán la convexidad negativa de los bonos, lo que refuerza el valor de la protección frente a prepagos que ya mantiene en cartera. La compañía espera que la volatilidad de tasas continúe siendo un factor relevante y señala que seguirá utilizando opciones como instrumento de cobertura.

Turno de preguntas: retornos, tamaño y política de la Fed

Los analistas presionaron a la dirección para que explicara cómo un entorno de diferenciales más estrechos justifica el optimismo expresado en llamadas anteriores, cuando los diferenciales amplios se presentaban como una oportunidad generacional. Smriti Popenoe respondió que el cambio no implica peores perspectivas, sino una redistribución del perfil de riesgo: el techo de retorno potencial es menor, pero el riesgo de ampliaciones severas ha caído significativamente. También se cuestionó si el límite de 200.000 millones de dólares para las carteras de las GSE sería un techo permanente; T.J. Connelly señaló que dicho límite puede modificarse con relativa facilidad por la FHFA o el Tesoro y que la atención explícita de las autoridades a los diferenciales hipotecarios, y no solo a las tasas, es algo sin precedentes. Otro analista preguntó sobre la presión política para reducir tasas y su efecto sobre la volatilidad; la dirección reconoció que los factores de política pueden divergir de los fundamentales económicos y que se preparan para escenarios donde la tasa de fondos federales sea influida por factores distintos al ciclo económico. Sobre el tamaño futuro de la empresa, la dirección afirmó que la compañía tiene margen para seguir creciendo dada la amplitud del mercado de MBS de agencia y que el mayor tamaño mejora la liquidez de la acción y su relevancia dentro de los vehículos de inversión pasiva. No se abordaron operaciones en mercados hispanos ni exposición directa a divisas emergentes.