Qué dijo la dirección de Dynex Capital, Inc. en la llamada del Q3 2025

Un trimestre de ganancias, capital y spreads amplios

Dynex Capital cerró el tercer trimestre de 2025 con un retorno económico total del 10,3% en el período y del 11,5% en lo que va del año. La compañía registró más de 130 millones de dólares en ganancias sobre su cartera durante el trimestre, impulsadas por el ajuste de los diferenciales en los valores respaldados por hipotecas de agencia (Agency RMBS). El ingreso neto por intereses siguió una tendencia al alza, aunque la dirección aclaró que ese resultado no incorpora aún el efecto del recorte de tasas de la Reserva Federal en septiembre, que espera se traduzca en un impulso adicional al margen en el cuarto trimestre. La capitalización bursátil del patrimonio común superó los 1.800 millones de dólares.

En materia de capital, la compañía captó 254 millones de dólares en el trimestre y 776 millones en lo que va del año, siempre por encima del valor en libros, lo que la dirección considera acretivo para los accionistas. La cartera creció un 10% respecto al cierre del segundo trimestre y más de un 50% desde el inicio del año. La liquidez al cierre del trimestre superó los 1.000 millones de dólares, equivalente a más del 50% del patrimonio total. Dynex también anunció la apertura de una oficina en Nueva York para atraer talento en operaciones y gestión de cartera.

Perspectivas: spreads, prepagos y crédito privado

La compañía espera que los diferenciales de los Agency RMBS continúen siendo atractivos en relación con su propia historia y con la mayoría de los productos de crédito. El director de inversiones, T.J. Connelly, señaló que las rentabilidades netas de costos de cobertura en esta clase de activos se ubican en la franja alta de la adolescencia porcentual. Respecto a los prepagos, la dirección advirtió que la caída de las tasas hipotecarias en septiembre —del entorno del 5,75% al 5% en el cupón corriente— provocó un repunte en las refinanciaciones, y que el grueso del impacto en las velocidades de prepago probablemente no se verá hasta el informe de octubre, que se publicará a principios de noviembre. Frente a eso, la compañía afirma haber reposicionado parte de su cartera hacia cupones más altos para aprovechar las distorsiones generadas.

Sobre el mercado de crédito privado, la presidenta Smriti Popenoe ofreció una advertencia explícita: considera que ese mercado concentra riesgos que no se contabilizan a valor de mercado y que podrían materializarse de forma más duradera que en ciclos anteriores. En ese contexto, la dirección reafirmó su preferencia por activos líquidos y de alta calidad, y señaló que las grietas que empiezan a aparecer en el crédito al consumo —como el aumento en la morosidad de préstamos para automóviles— merecen seguimiento cercano.

Turno de preguntas: spreads, coberturas y demanda

Los analistas presionaron sobre la valoración de los spreads. Ante la observación de que, medidos contra la curva del Tesoro, los diferenciales ya están cerca de su promedio histórico, Connelly precisó que la referencia relevante para Dynex es el diferencial frente a swaps de tasas de interés, donde los niveles siguen en el cuartil más amplio de su historia. También se preguntó por el papel de las GSE (Fannie Mae y Freddie Mac) como fuente de demanda: la dirección estimó que podrían absorber hasta 450.000 millones de dólares adicionales bajo los acuerdos vigentes con el Tesoro, aunque calificó ese escenario como de baja probabilidad. Sobre la estrategia de cobertura, la dirección explicó que la caída en la volatilidad implícita les ha llevado a incrementar posiciones en opciones fuera del dinero como protección ante eventos de cola, que consideran baratas en el entorno actual.