Qué dijo la dirección de DSV A/S en la llamada del Q4 2025

Un año exigente, pero dentro de lo prometido

DSV cerró 2025 con resultados que la dirección calificó de satisfactorios dado el entorno: presión sobre los rendimientos en flete marítimo y aéreo, viento en contra del tipo de cambio —especialmente del dólar estadounidense— y la digestión de la integración de Schenker, la mayor de su historia. El EBIT y el beneficio bruto crecieron frente al año anterior, y el flujo de caja fue suficientemente sólido para amortizar DKK 7.000 millones de la deuda adquirida con la compra de Schenker. La tasa impositiva efectiva del cuarto trimestre se disparó hasta el 40%, nivel que el director financiero Michael Ebbe describió como puntual y vinculado al ritmo acelerado de integración, no como referencia estructural.

En flete aéreo, el rendimiento por unidad se situó en DKK 7.600, por debajo de las expectativas del mercado. La dirección atribuyó la diferencia a tres factores: menor componente de servicios de valor añadido (VAS) heredado de Schenker, contratos de aprovisionamiento firmados por Schenker en condiciones más largas y fuera de precio de mercado, y el efecto divisa. En flete marítimo, la compresión de los márgenes de recargo sobre el flete siguió el descenso de las tarifas spot. En ambas divisiones, Schenker aportaba históricamente más ingreso por recargo de flete y menos VAS que DSV, brecha que la dirección espera cerrar a lo largo de 2026. Las divisiones de Transporte por Carretera y Logística Contractual, en cambio, crecieron con fuerza y ganan peso relativo dentro del EBIT consolidado.

Perspectivas 2026: integración completa y sinergias de DKK 9.000 millones

La compañía espera un EBIT de entre DKK 23.000 millones y DKK 25.500 millones para 2026, con la integración de Schenker concluida a finales de ese año y el impacto financiero pleno de las sinergias materializado en 2027. DSV estima que el viento en contra cambiario del dólar puede costar alrededor de DKK 500 millones respecto a su escenario base, y que una caída adicional del 4% del dólar implicaría un impacto similar. La compañía proyecta un crecimiento del mercado de flete aéreo y marítimo del 2% al 3%, en línea con el PIB. El ratio de apalancamiento se sitúa en 2,8 veces EBITDA; el objetivo declarado es 2 veces, y la dirección mantiene su orden de prioridades de capital: primero reducir deuda, luego inversión en el negocio y, el capital sobrante, devolverlo al accionista. Para el transporte por carretera, la dirección apunta a márgenes de doble dígito como objetivo estructural, apoyándose en la racionalización de terminales y en el mayor aprovechamiento de la infraestructura combinada.

En cuanto a la desinversión de activos, la dirección confirmó que trabaja en ventas y operaciones de venta con arrendamiento posterior por valor de entre EUR 1.500 millones y EUR 2.000 millones aproximadamente, procedentes de activos inmobiliarios de Schenker, aunque precisó que ese importe no se traducirá íntegramente en reducción de deuda dado que parte del producto se compensará con nuevos contratos de arrendamiento. La venta de USA Truck —operación de activos pesados en Estados Unidos que no lograba resultados satisfactorios— ya se ha completado y se presenta como operación discontinuada.

Turno de preguntas: rendimientos, inteligencia artificial y sostenibilidad del margen

Los analistas centraron sus preguntas en tres focos. El primero fue el nivel de rendimiento por unidad en flete aéreo y la vía para recuperarlo: Lund señaló que los contratos de aprovisionamiento fuera de precio de Schenker irán venciendo a lo largo del año, y que la implantación del modelo operativo DSV —más orientado al VAS— debería completarse hacia el verano, aunque advirtió de que la evolución de las tarifas y el tipo de cambio introducen incertidumbre. El segundo foco fue la inteligencia artificial: ante la pregunta de si los ahorros son retenibles o si la competencia los trasladará al cliente, Lund argumentó que la ventaja reside en la capacidad de reorganizar procesos a escala empresarial —no en herramientas individuales— y mencionó el dominio de aduanas, con más de 5.000 empleados en el grupo, como primer campo de aplicación. Afirmó que los beneficios adicionales derivados de tecnología se medirán «en miles de millones», pero remitió los detalles al próximo Capital Markets Day. El tercer foco fue la calidad de los resultados del cuarto trimestre: varios analistas apuntaron que el batir expectativas en Carretera y Logística Contractual y el quedarse por debajo en Flete Aéreo y Marítimo generaba dudas sobre la sostenibilidad. La dirección rechazó esa lectura, recordando que la base comparativa de Carretera y Logística Contractual era débil en el cuarto trimestre de 2024, y que los márgenes actuales reflejan la fase de integración, no un deterioro estructural. Sobre si las sinergias superarán los DKK 9.000 millones anunciados, Lund no quiso dar una cifra nueva, pero confirmó que existe margen de mejora adicional «medido en miles de millones».