Qué dijo la dirección de HF Sinclair Corporation en la llamada del Q4 2025

Un trimestre sólido ensombrecido por una crisis de gobernanza

HF Sinclair (DINO) cerró el cuarto trimestre de 2025 con un EBITDA ajustado de 564 millones de dólares y una pérdida neta atribuible a los accionistas de 28 millones de dólares, equivalente a 0,16 dólares negativos por acción diluida. El resultado operativo estuvo marcado por dos factores contrapuestos: por un lado, la debilidad estacional de los márgenes de refino en noviembre y diciembre, agravada por la parada programada en la refinería de Puget Sound y un evento no planificado en Artesia; por el otro, la recepción de exenciones de pequeñas refinerías (SRE, por sus siglas en inglés) otorgadas por la EPA, que añadieron 313 millones de dólares al margen bruto ajustado de refino del trimestre. Sin ese efecto, los resultados de refino habrían sido notablemente más modestos. Para el conjunto de 2025, el EBITDA ajustado alcanzó 2.300 millones de dólares y la compañía devolvió más de 724 millones a los accionistas vía dividendos y recompras.

La llamada arrancó con una nota inusual: el consejero delegado Tim Go solicitó una licencia voluntaria y el Comité de Auditoría abrió una revisión de los procesos de divulgación de información de la compañía. Franklin Myers asumió la dirección ejecutiva con carácter temporal. La dirección se negó a dar detalles sobre ambas cuestiones y limitó estrictamente la sesión a los resultados financieros.

Lo que viene: expansión de marca, midstream y optimismo en refino

De cara a 2026, la compañía espera un gasto de capital de mantenimiento de aproximadamente 650 millones de dólares, unos 125 millones menos que en 2025, al haber concluido el ciclo intensivo de mantenimiento. Adicionalmente, prevé invertir 125 millones en proyectos de crecimiento. Para el primer trimestre, la compañía espera procesar entre 585.000 y 650.000 barriles diarios de crudo, reflejo de las paradas programadas en Puget Sound y Woods Cross. La dirección se mostró constructiva respecto a los márgenes de refino para 2026, apuntando a un balance global de oferta y demanda que, en su opinión, resultará deficitario en entre 100.000 y 200.000 barriles diarios. También destacaron el cierre anunciado de dos refinerías en el área PADD 5, lo que, a su juicio, beneficiará a sus activos en el noroeste del Pacífico y el sur de esa región. Asimismo, anunciaron la creación de Green Trail Fuels LLC, una empresa conjunta al 50% con UPOP Holdings que agrupa más de 30 puntos de venta minorista en Colorado y Nuevo México, donde HF Sinclair suministrará combustible desde sus refinerías regionales. La compañía espera crecer su red de sitios con la marca Sinclair aproximadamente un 10% anual.

Las preguntas que incomodaron a la dirección

El turno de analistas estuvo dominado por dos tensiones. La primera, y más visible, fue la crisis de gobernanza: Neil Mehta (Goldman Sachs) abrió la sesión señalando que la acción caía con fuerza en el premercado y pidió contexto; Manav Gupta (UBS) preguntó directamente si la situación era comparable al escándalo contable de ADM y si había implicación de la SEC o el Departamento de Justicia. En ambos casos, Myers declinó comentar. La segunda tensión fue técnica: varios analistas, entre ellos Doug Leggate (Wolfe Research), intentaron aislar el flujo de caja subyacente excluyendo los SRE y los movimientos de capital circulante. Atanasov confirmó que el impacto en efectivo de los SRE para todo el año fue de algo menos de 300 millones de dólares, pero evitó proporcionar una descomposición trimestral precisa. La dirección también rehusó desglosar el impacto de los SRE por región cuando Paul Cheng (Scotiabank) lo solicitó, remitiéndole a una llamada privada posterior.