Qué dijo la dirección de Deutsche Börse AG en la llamada del Q4 2025

Un año récord impulsado por software y custodia

Deutsche Börse cerró 2025 con ingresos netos totales superiores a 6.000 millones de euros y un EBITDA de más de 3.500 millones, ambos registros históricos para el grupo. Sin contar los resultados de tesorería, los ingresos crecieron un 9% y el EBITDA un 14%, lo que refleja la palanca operativa que la dirección lleva tiempo prometiendo. Los costes operativos crecieron apenas un 3%, en línea con la guía. El beneficio por acción en efectivo se situó en 11,65 euros. Dos áreas tiraron del carro de forma especialmente visible: SimCorp Software Solutions, con un crecimiento del 18% en moneda constante en el cuarto trimestre, y Security Services (Clearstream), con un avance del 17% en el mismo periodo. La dirección propone elevar el dividendo un 5%, hasta 4,20 euros por acción, y lanzará en breve una recompra acelerada de acciones por 500 millones de euros, lo que supone una distribución total récord de 1.300 millones de euros en 2026.

Dos movimientos corporativos que reconfiguran el grupo

La llamada giró en buena medida en torno a dos operaciones anunciadas de forma casi simultánea. La primera es la adquisición de Allfunds, valorada en 5.300 millones de euros a 8,80 euros por acción, cuyo cierre la compañía espera para el primer semestre de 2027, sujeto a aprobación regulatoria y antimonopolio. La dirección identificó sinergias de costes anuales de 60 millones de euros en gastos operativos y 30 millones en inversión de capital, con alrededor de la mitad materializada antes de finales de 2028. La segunda operación es la compra del 20% restante de ISS STOXX en manos de General Atlantic, financiada con caja y deuda disponible, con un efecto acretivo de un dígito bajo en el BPA en efectivo ya en 2026. La dirección subrayó que la independencia de la investigación de ISS se mantendrá inalterada. Para 2026, la compañía espera ingresos netos de 5.700 millones de euros y un EBITDA de 3.100 millones, y apunta a un crecimiento anual compuesto del 8% en ingresos hasta 2028.

Lo que preocupó a los analistas

El turno de preguntas puso a prueba tres frentes. Primero, la valoración pagada por la participación de General Atlantic en ISS STOXX: la dirección explicó que se basó en múltiplos de comparables acordados desde 2019, sin revelar cifras concretas, y reconoció que las dinámicas de valoración del sector han cambiado sin que ello altere su confianza en el negocio. Segundo, los analistas presionaron sobre las sinergias de ingresos de Allfunds, un terreno que la dirección esquivó en gran medida, argumentando que será necesario el acceso completo tras el cierre para cuantificarlas. Tercero, el calendario de activación de cuentas activas en la compensación de derivados de tipos de interés en la UE (requisito EMIR 3.0) generó dudas: la dirección confirmó que el plazo regulatorio es junio de 2025, pero advirtió que la activación será gradual durante los siguientes seis a doce meses, con una tasa de activación del lado comprador en la UE aún en el 16%. En cuanto al negocio de Software Solutions en Estados Unidos, la dirección no quiso revelar el nombre del gran cliente institucional ganado, pero calificó el momento como un punto de inflexión en el mercado norteamericano.