Qué dijo la dirección de CVS Health Corp. en la llamada del Q3 2025

Un trimestre sólido con una gran carga contable

CVS Health registró en el tercer trimestre de 2025 ingresos récord cercanos a los 103.000 millones de dólares, un incremento de aproximadamente el 8% frente al mismo periodo del año anterior. El beneficio operativo ajustado ascendió a 3.500 millones de dólares, un 36% más que en el tercer trimestre de 2024, y el beneficio por acción ajustado fue de 1,60 dólares, cerca de un 47% superior al dato del año previo. La compañía elevó por tercera vez consecutiva su previsión de BPA ajustado para el conjunto de 2025, situándola ahora entre 6,55 y 6,65 dólares. El dato que distorsiona la lectura contable es una depreciación de fondo de comercio de 5.700 millones de dólares en el negocio de Health Care Delivery, ligada principalmente a la decisión de ralentizar la apertura de nuevas clínicas Oak Street Health durante los próximos años; la dirección aclaró que el rendimiento operativo del negocio en el trimestre fue acorde con sus expectativas.

Aetna mejora, el PBM decepciona y la farmacia minorista sorprende al alza

El segmento de Health Care Benefits —que incluye Aetna— generó unos 36.000 millones de dólares en ingresos y un beneficio operativo ajustado de 314 millones, frente a una pérdida en el mismo trimestre de 2024. La ratio de costes médicos mejoró 240 puntos básicos hasta el 92,8%, aunque la dirección señaló que ese dato incluía unos 100 puntos básicos de impacto extraordinario: aproximadamente la mitad por pasivos con proveedores que se remontan a 2018, y la otra mitad por un deterioro en las expectativas de ajuste de riesgo en el segmento de intercambio individual, basado en los últimos datos Wakely. En el negocio de servicios de farmacia (Caremark), el beneficio operativo ajustado cayó un 7% interanual, y la compañía recortó su previsión para el año en unos 240 millones de dólares, atribuyéndolo a contratos de clientes con garantías basadas en una cesta de mercado que no se ajustaron como se esperaba ante cambios en la mezcla de productos —incluyendo un crecimiento más lento de los GLP-1 y presiones en las categorías de autoinmune y VIH. Por el contrario, el segmento de farmacia minorista y consumo (PCW) superó expectativas: la cuota de mercado en prescripciones creció hasta el 28,9% y las ventas farmacéuticas en tiendas comparables avanzaron casi un 17%. La compañía espera que este segmento cierre el año con un crecimiento del 3%, una mejora de ocho puntos porcentuales frente a la previsión inicial de caída del 5%.

Lo que viene: recuperación en Aetna, crecimiento moderado en Caremark y Día del Inversor el 9 de diciembre

La dirección no publicará guía formal para 2026 hasta el Día del Inversor del 9 de diciembre, pero avanzó que espera un punto de partida razonable para el BPA ajustado que implique un crecimiento de mediados de la adolescencia porcentual —aplicado sobre el punto medio de la guía 2025 de 6,60 dólares, una vez restados 0,45 dólares por elementos fuera de periodo acumulados en el año. En Health Care Benefits, la compañía espera otro año de mejora significativa de márgenes en Medicare Advantage, apoyada en rediseño de planes y oportunidades de repricing en el negocio de grupo. La salida del negocio de intercambio individual se contempla como un viento de cola. En Caremark, la compañía prevé un crecimiento bajo en dígito simple en el beneficio operativo ajustado, ya que el proceso de reconversión de contratos hacia el modelo de precio por fármaco —TrueCost— afectará al ritmo de crecimiento a corto plazo. En farmacia minorista, la dirección anticipa que la trayectoria mejorará respecto a la expectativa de largo plazo de caída del 5%.

El turno de preguntas: dudas sobre el PBM y la rentabilidad de Oak Street

Los analistas centraron buena parte de sus preguntas en la caída del negocio PBM. La dirección fue preguntada directamente sobre si la transición al modelo TrueCost era la causa de las presiones; Prem Shah lo descartó con claridad: la causa son contratos con garantías basadas en una cesta de mercado que no recogieron adecuadamente los cambios en la mezcla de productos —menor retorno de volúmenes de GLP-1 desde la farmacia magistral y menor actividad en categorías de autoinmune y VIH. Los analistas también buscaron claridad sobre si las pérdidas de Oak Street mejorarán lo suficiente para alcanzar rentabilidad en 2026; la dirección evitó dar cifras concretas de pérdidas operativas del negocio, pero reiteró que espera una mejora interanual. Respecto a la inscripción en Medicare Advantage para 2026, el consejero delegado de Aetna, Steve Nelson, señaló que los primeros datos del periodo de inscripción anual son favorables y que la compañía espera cerrar ese proceso con una membresía individual de Medicare Advantage aproximadamente estable.