Qué dijo la dirección de Cenovus Energy Inc. en la llamada del Q3 2025

Un trimestre récord en producción, con la venta de refinerías ya cerrada

Cenovus Energy reportó para el tercer trimestre de 2025 su mayor producción histórica en el segmento upstream, con 833.000 barriles de petróleo equivalente por día. Los activos de arenas petrolíferas marcaron también un récord, aportando 643.000 barriles diarios. Foster Creek superó los 215.000 barriles por día gracias a la entrada anticipada de cuatro nuevos generadores de vapor, beneficio que la dirección esperaba para 2026. Christina Lake alcanzó 252.000 barriles diarios, apoyada en el arranque progresivo de Narrows Lake, donde la producción ya supera los 22.000-23.000 barriles diarios en octubre según informó la gerencia durante la llamada. El margen operativo consolidado fue de 3.000 millones de dólares canadienses y el flujo de fondos ajustado alcanzó aproximadamente 2.500 millones. En refinación, los activos operados en Estados Unidos registraron una tasa de utilización del 99% con costos unitarios que cayeron más de tres dólares por barril respecto al mismo período del año anterior. La venta del 50% en la empresa conjunta WRB —que incluye las refinerías de Wood River y Borger— cerró al final del trimestre, aportando 1.800 millones de dólares en efectivo y eliminando 313 millones de deuda asociada.

Lo que viene: MEG, West White Rose y reducción de capital

La compañía espera cerrar la adquisición de MEG Energy en noviembre, tras la postergación del voto de accionistas de MEG al 6 de noviembre por una consulta regulatoria vinculada a una queja de un exempleado con aproximadamente 4.000 acciones. La dirección señaló que el 86% de los votos emitidos hasta ese momento apoyaban la transacción y que no anticipan impacto en el cierre. La operación contempla un precio de 50% en efectivo y 50% en acciones de Cenovus, con un máximo de aproximadamente 3.800 millones de dólares canadienses en efectivo y la emisión de 160 millones de acciones. El proyecto West White Rose, en el Atlántico canadiense, está prácticamente comisionado: la dirección prevé comenzar a perforar antes de fin de año y obtener la primera producción en el segundo trimestre de 2026, con una rampa lineal que llevaría la producción bruta a unos 80.000 barriles diarios en 2028 —unos 45.000 netos para Cenovus. Para 2026, la compañía anticipa que el gasto de capital total, excluyendo MEG, se situará en torno a 4.000 millones de dólares canadienses, una reducción significativa frente a los aproximadamente 5.000 millones de los últimos dos años. Añadiendo los activos de MEG, el presupuesto de 2026 sumaría aproximadamente 800 millones adicionales. La dirección proyecta que la producción total alcanzará cerca de 950.000 barriles diarios hacia 2028, impulsada por West White Rose, Narrows Lake, Foster Creek y el desarrollo oriental de Sunrise.

Turno de preguntas: recompras, deuda y refinación

Los analistas indagaron principalmente sobre tres temas: la gestión del balance tras la adquisición de MEG, el desempeño futuro de la refinación y el ritmo de crecimiento orgánico. Sobre el balance, la dirección explicó que la deuda neta reportada al cierre de septiembre —5.250 millones de dólares canadienses— no reflejaba los 1.800 millones recibidos por la venta de WRB días después, por lo que el nivel real ya retornó a los 4.000 millones. Tras el cierre de MEG, la compañía espera operar con una relación deuda neta sobre flujo de caja inferior a 1x y prevé asignar el flujo libre excedente de forma aproximadamente equitativa entre amortización de deuda y recompra de acciones, aunque aclaró que no será una fórmula rígida. En el tercer trimestre, Cenovus recompró cerca de 40 millones de acciones a un precio promedio de 22,75 dólares canadienses por acción, por un total de 918 millones, y continuó recomprando otros 409 millones hasta el 27 de octubre. Respecto a la refinación, el equipo directivo admitió que los márgenes de craqueo suelen debilitarse en el cuarto trimestre, pero destacó la reducción estructural de costos y las mejoras de fiabilidad como amortiguadores. La venta de Wood River y Borger elimina activos no operados que tenían una tasa de captura de mercado inferior a la de los activos propios, por lo que la dirección no espera un deterioro material en ese indicador. No se formularon preguntas sobre la adquisición de MEG durante el turno de preguntas, algo que el propio CEO calificó de sorprendente.