Qué dijo la dirección de Cosan S.A. en la llamada del Q1 2026

Un trimestre marcado por la reestructuración de deuda

Cosan cerró el primer trimestre de 2026 con una pérdida neta de 1.600 millones de reales, una mejora de 200 millones respecto al mismo período de 2025. La dirección explicó que aproximadamente 1.000 millones de reales de ese resultado corresponden al pago anticipado de los bonos con vencimiento en 2029, 2030 y 2031, una operación sin efecto de caja que redujo el endeudamiento bruto total en 6.200 millones de reales. La deuda neta ampliada quedó en 11.500 millones de reales al cierre de marzo, con un plazo promedio extendido a 6,1 años y un costo promedio de CDI más 1,15% anual, excluido el bono perpetuo. La posición de caja cerró en 7.700 millones de reales.

Entre los negocios participados, Rumo registró volúmenes transportados récord, con un alza del 25% y un EBITDA 7% superior al del primer trimestre de 2025, impulsado por la operación Norte. Compass mostró un incremento del 2% en EBITDA con el inicio de nuevas operaciones de GNL fuera de red y la planta de biometano de OneBio. Moove avanzó en su recuperación tras el incendio de la planta de Río de Janeiro, con ventas de lubricantes 10% mayores principalmente en América del Sur y una participación de mercado del 16,4% en Brasil. Radar, en cambio, vio caer su EBITDA un 27% por menores precios de ATR y soja. Como hecho posterior al cierre, Cosan vendió parte de su participación en Compass a 28 reales por acción, con ingresos potenciales de hasta 2.500 millones de reales si se ejerce el lote suplementario, manteniendo el control de la compañía.

Cosan dejó de reconocer los resultados de Raizen a partir de esta fecha, dado que el valor en libros de la inversión fue reducido a cero tras los deterioros registrados a finales de 2025.

Lo que viene: desapalancamiento y eventual disolución de la holding

La compañía espera continuar reduciendo su deuda mediante la venta de participaciones en activos del portafolio, no a través de dividendos de las subsidiarias. La dirección indicó que se están evaluando perimetrías más amplias en Radar —grupos de propiedades o regiones— más que una venta total de la empresa. Respecto a Raizen, la dirección señaló que, una vez concluido el proceso de reorganización extrajudicial y la entrada de nuevo capital, la participación de Cosan quedará diluida de forma considerable y probablemente dejará de tener relevancia como inversión. En cuanto a Rumo, la dirección aclaró que el desmantelamiento del TRS sobre ese activo fue una decisión de liquidez y eficiencia, separada de cualquier decisión estratégica sobre la participación.

Marcelo Martins fue explícito sobre el horizonte de la holding: la compañía espera comenzar el proceso para resolver la estructura de Cosan a partir de 2027, con el objetivo de que sus accionistas se conviertan en accionistas directos de las empresas participadas, una vez que el endeudamiento haya sido reducido a niveles manejables.

Turno de preguntas: la sostenibilidad de la deuda y el futuro de la holding

El analista de UBS presionó a la dirección con un cálculo detallado que arrojaba un flujo neto negativo de más de 2.000 millones de reales para el año, considerando la tasa de interés del 15%, el costo de las acciones preferenciales y el TRS de Rumo, además de los gastos de la holding. La dirección reconoció que 2026 será un año difícil en términos de generación de caja y reiteró que el mecanismo principal de desapalancamiento es la venta de participaciones, no los dividendos. Desde BTG Pactual se preguntó por el camino de Moove hacia márgenes de dos dígitos y por el ritmo de ventas en Radar; la dirección fue optimista sobre Moove pero no ofreció plazos concretos. Desde Goldman Sachs se indagó sobre la relación entre el TRS de Rumo y una eventual desinversión en ese activo, y la dirección subrayó que se trata de decisiones independientes. La pregunta más directa llegó nuevamente de UBS, cuestionando el sentido de Cosan como vehículo de inversión frente a la posibilidad de invertir directamente en sus subsidiarias; la respuesta de Marcelo Martins fue que, en un horizonte de tres a cinco años, es razonable asumir que Cosan dejará de existir como holding.