Qué dijo la dirección de CoreWeave, Inc. Class A Common Stock en la llamada del Q3 2025

Un trimestre récord, con matices en la entrega de infraestructura

CoreWeave cerró el tercer trimestre de 2025 con ingresos de 1.400 millones de dólares, un crecimiento del 134 % interanual. La cartera de pedidos acumulada (revenue backlog) superó los 55.600 millones de dólares al cierre del trimestre, casi el doble de la cifra del trimestre anterior. La compañía señaló que ningún cliente representa ya más del 35 % del backlog, frente al 85 % con que comenzó el año, y que más del 60 % de ese backlog corresponde a clientes con calificación crediticia de grado de inversión. El EBITDA ajustado ascendió a 838 millones de dólares, con un margen del 61 %, y el ingreso operativo ajustado fue de 217 millones. La pérdida neta se redujo de 360 millones a 110 millones de dólares respecto al mismo período del año anterior.

El único elemento que ensombreció los resultados fue el retraso en la entrega de infraestructura física por parte de un proveedor externo de centros de datos, lo que deprimió el gasto de capital del trimestre hasta 1.900 millones —por debajo de lo previsto— y elevó la partida de construcción en curso hasta 6.900 millones. La compañía aclaró que el cliente afectado acordó extender el calendario de entrega, preservando el valor íntegro del contrato original.

Perspectivas: aceleración en 2026 y presión de costes en el corto plazo

Para el conjunto de 2025, la compañía espera ingresos de entre 5.050 y 5.150 millones de dólares, ingreso operativo ajustado de entre 690 y 720 millones, y cerrar el año con más de 850 megavatios de potencia activa. La guía de gasto de capital para 2025 se revisó a la baja, hasta un rango de 12.000 a 14.000 millones, si bien la dirección advirtió que la mayor parte del CapEx que no se ejecutará en el cuarto trimestre se reconocerá en el primer trimestre de 2026. En cuanto al gasto financiero, la compañía espera que se sitúe entre 1.210 y 1.250 millones de dólares para el año, reflejo del endeudamiento creciente aunque con un coste de capital que sigue reduciéndose. Para 2026, la compañía espera que el CapEx supere con holgura el doble del de 2025. En el corto plazo, el margen operativo ajustado sufrirá presión porque los costes de los nuevos centros de datos se contabilizan antes de que comiencen a generar ingresos.

Preguntas de los analistas: infraestructura, concentración y la naturaleza del contrato con NVIDIA

El turno de preguntas giró en gran medida alrededor del retraso en la entrega de infraestructura. Los analistas presionaron para saber si el problema era puntual o sistémico; la dirección insistió en que afecta a un único proveedor y que la «carcasa energizada» (powered shell) —no la electricidad en sí— es el verdadero cuello de botella del sector. Intrator reconoció que este tipo de dislocaciones se repetirá en la industria, pero argumentó que la diversificación de proveedores (32 centros de datos en cartera) reduce el impacto relativo de cada retraso a medida que la compañía crece hacia los 2,9 gigavatios de capacidad contratada.

Otro foco de atención fue el contrato con NVIDIA, cuya estructura resultó inusual: la capacidad reservada para NVIDIA puede interrumpirse y revenderse a otros clientes, como startups o laboratorios de IA emergentes que prefieren compromisos más cortos. Por esa razón, las normas contables excluyen en gran medida ese contrato del indicador de RPO (remaining performance obligations), aunque sí aparece en el revenue backlog. Varios analistas también preguntaron por el riesgo de exceso de capacidad a largo plazo; la dirección respondió que su infraestructura es fungible —válida tanto para entrenamiento como para inferencia y transferible entre clientes— y que su diferenciación descansa en el conjunto de software propietario que optimiza el rendimiento de los clústeres.