Qué dijo la dirección de Caledonia Mining Corporation Plc en la llamada del Q4 2025

Un año récord impulsado por el precio del oro

Caledonia Mining Corporation cerró 2025 con resultados financieros que la dirección calificó de excepcionales. Los ingresos crecieron un 46% hasta 267 millones de dólares, el EBITDA se duplicó hasta 125,3 millones y el beneficio neto se triplicó hasta 67,5 millones. El flujo de caja libre fue de 62 millones, un 483% por encima del año anterior. La producción de Blanket Mine se situó en 76.000 onzas vendidas, en línea con años anteriores, lo que llevó a uno de los analistas a señalar directamente que la mejora fue, en buena medida, precio más que ejecución. La dirección no lo negó: el CEO Mark Learmonth reconoció que «en 2025, gran parte del buen desempeño fue impulsado por el alto precio del oro».

En el plano operativo, la mina registró costes unitarios ligeramente por encima de la guía, debido a que la extracción se concentró temporalmente en zonas de menor ley y a presiones inflacionarias en mano de obra, insumos y electricidad. El coste en mina pasó de 784 dólares por onza en 2020 a 1.280 dólares en 2025, reflejo de que la explotación se realiza ahora a profundidades de hasta 1.200 metros, frente a los 750 metros de hace cinco años. La compañía espera que una combinación de iniciativas —nueva línea de 132 kV, conversión de la transmisión AC a DC y un nuevo sistema de turnos de siete días— reduzca costes a lo largo de los próximos tres años, aunque Learmonth advirtió que algunos de esos ahorros podrían verse compensados por otras presiones, como la mejora de vivienda para los trabajadores.

Bilboes: el proyecto que puede transformar la compañía

El acontecimiento más relevante de cara al futuro es el inicio formal del desarrollo de Bilboes, un proyecto de minería a cielo abierto en Zimbabue que la compañía espera que alcance una producción de unas 200.000 onzas anuales en su primer año completo, que proyecta para 2029, con el primer vertido de oro previsto a finales de 2028. El coste de capital asciende a 485 millones de dólares; sumando intereses capitalizados y capital circulante, el desembolso total se aproxima a 600 millones. La financiación se articula en cuatro pilares: opciones de venta («put options») sobre la producción de Blanket a 3.500 dólares por onza para el período 2026-2028; una emisión de bonos convertibles de 150 millones de dólares —ampliada desde los 100 millones iniciales ante la demanda de inversores estadounidenses, con vencimiento en 2033—; un préstamo puente de 150 millones con un consorcio de bancos zimbabuenses y sudafricanos co-liderado por Standard Bank y CBZ; y una financiación de proyecto a largo plazo en proceso. La compañía espera cerrar el préstamo puente a mediados de 2026 y la financiación de proyecto en los próximos doce meses.

Lo que preocupó a los analistas

En el turno de preguntas, las dudas se concentraron en tres áreas. El analista Tinashi Dumas cuestionó si los resultados reflejaban gestión real o simplemente apalancamiento al precio del metal, y preguntó qué ocurriría si el oro «normaliza». Learmonth respondió con detalle sobre las iniciativas de reducción de costes, pero fue explícito: «No piensen ni por un momento que Blanket va a volver a ser un productor de bajo coste a 784 dólares la onza». Sobre la guía de costes totales de sostenimiento para 2026 —fijada entre 2.100 y 2.300 dólares por onza—, el analista Mike Kozak señaló que el aumento aprobado en el presupuesto de capital sustaining (de 27 a 43 millones) podría no estar reflejado en esa guía; la dirección admitió que la actualización «ha caído entre las grietas» y que se revisará. Un analista también preguntó por la posibilidad de que fondos en ZIG —la moneda local zimbabuense— estuvieran bloqueados en el banco central, en alusión a problemas denunciados por otras mineras como Zimplats y Unki. Learmonth respondió con un escueto «en absoluto». El CFO Ross Jerrard confirmó que la pérdida por derivados financieros —instrumentos de cobertura estructurados en Jersey y por tanto a tipo impositivo cero— se irá registrando trimestralmente en la cuenta de resultados mientras el precio del oro supere el precio de ejercicio de 3.500 dólares, sin que ello implique pérdida económica real.