Qué dijo la dirección de Calumet Inc. en la llamada del Q2 2026

Trimestre sólido impulsado por especialidades y mercados estructuralmente tensos

Calumet registró 175 millones de dólares de EBITDA ajustado con atributos fiscales en el segundo trimestre de 2026, resultado que la dirección calificó de comparable al de 2022. El motor principal fue el segmento de Specialty Products & Solutions, que aportó 161,7 millones de dólares —más del doble que un año antes— a pesar de haber iniciado el trimestre con tres paradas programadas en Princeton, Cotton Valley y Montana Renewables. La dirección atribuyó el desempeño a una dislocación estructural en el mercado global de aceites base: más del 10% de la capacidad mundial de aceites parafínicos está fuera de servicio, con un tercio de la capacidad de Oriente Medio paralizada o reducida por la guerra con Irán y un tercio de la producción europea de Grupo I afectada por el conflicto Rusia-Ucrania. Calumet, al operar como productor integrado con suministro de crudo predominantemente doméstico, se sitúa, según la dirección, en el lado favorable de cada una de estas disrupciones.

El segmento Montana Renewables generó 17 millones de dólares de EBITDA ajustado con atributos fiscales pese a haber estado inactivo todo abril y la primera mitad de mayo, lo que supuso una merma estimada de más de 40 millones de dólares en margen no capturado. Los márgenes índice de diésel renovable se situaban en torno a 2,60 dólares por galón y la dirección indicó que seguían subiendo al cierre de la llamada.

Expansión de SAF y reconfiguración del sitio en Montana

La compañía anunció un cambio de enfoque en su proyecto MaxSAF-150: en lugar de trasladar un segundo reactor desde el Golfo de México, reutilizará un reactor ya instalado en la refinería convencional de Great Falls (CMR) durante una parada programada para este invierno. La dirección afirma que este diseño es más barato, más rápido, de menor riesgo y de mayor TIR que el plan original. La compañía espera alcanzar una tasa de producción de SAF de 60 millones de galones hasta la reconfiguración, luego entre 80 y 100 millones de galones a finales de 2026, de 120 a 150 millones de galones en la primavera de 2027, y en torno a 200 millones de galones en 2028 cuando el caudal total aumente a 17.000 barriles por día. La dirección también señaló que retrasar la reconfiguración permite capturar aproximadamente 50 millones de dólares adicionales de EBITDA en CMR antes de la parada invernal.

En paralelo, la compañía aceleró el desapalancamiento: el ratio de apalancamiento del grupo restringido cayó por debajo de 4x y la dirección espera superar las 3x en el próximo trimestre. En julio se amortizaron 100 millones de dólares en notas y se liquidó el sale-leaseback del muelle de camiones de CMR por 115 millones, eliminando esa deuda de alto costo.

Preguntas de analistas: durabilidad de márgenes, monetización de MRL y capex de crecimiento

Los analistas centraron sus preguntas en tres frentes. El primero fue la sostenibilidad de los márgenes de aceites base: Scott Obermeier, presidente de Specialties, señaló que la tensión no es un fenómeno de corto plazo, dado que refineros que producen aceites base como subproducto están desviando producción a destilados por los spreads históricos en refinados, y que drones ucranianos continúan dañando refinerías rusas. El segundo frente fue la posible monetización de Montana Renewables: el CEO Todd Borgmann respondió que la separación o venta sigue siendo el camino correcto a largo plazo, pero que ya no es una condición previa para crecer en especialidades, y que la decisión se tomará exclusivamente bajo criterios de creación de valor para el accionista. El tercer punto fue el capex de crecimiento en especialidades: la dirección indicó que existe una cartera de entre cinco y seis proyectos de optimización y ampliación en la fase final de ingeniería, con un desembolso esperado aproximado de dos tercios en 2027 y el resto en 2028, sin impacto material en resultados hasta 2028. Ante la pregunta sobre posibles adquisiciones, Borgmann admitió que la compañía estará atenta a oportunidades con sinergias en su red de especialidades, aunque subrayó que el desapalancamiento sigue siendo la prioridad.