Qué dijo la dirección de Calumet Inc. en la llamada del Q4 2025

Un año de transición completado: balance más sólido y récords operativos

Calumet cerró el ejercicio 2025 con un EBITDA ajustado —incluyendo atributos fiscales— de 293 millones de dólares, un aumento de casi el 30% respecto al año anterior. La compañía redujo su deuda restringida en más de 220 millones de dólares durante el año y bajó el apalancamiento neto con recurso de 8,2 veces a 4,9 veces. Además, eliminó los vencimientos de deuda de 2026 y 2027 y cerró el préstamo del Departamento de Energía (DOE) para Montana Renewables, lo que la dirección describió como la eliminación de aproximadamente 80 millones de dólares anuales de servicio de deuda en efectivo. Los costos fijos bajaron más de 40 millones de dólares en el conjunto de la compañía, y la producción aumentó en cerca de 1,3 millones de barriles en el año.

El segmento de Especialidades (SPS) encadenó cinco trimestres consecutivos con volúmenes superiores a los 20.000 barriles diarios y registró su segunda producción trimestral récord consecutiva. El margen se mantuvo por encima de 60 dólares por barril durante el año, pese a cierta debilidad en el mercado más amplio de químicos especiales. La dirección atribuyó este resultado a la excelencia comercial, la flexibilidad de la red de activos y la reducción de los costos de transporte de crudo —unos 19 millones de dólares menos en 2025— tras acceder a una nueva cadena de suministro que incluye crudos segregados en Cushing y la cuenca DJ.

MaxSAF 150 y el combustible de aviación sostenible: el próximo catalizador

Montana Renewables inicia en marzo su parada técnica y el proyecto de expansión MaxSAF 150, que añadirá entre 120 y 150 millones de galones anuales de capacidad de combustible de aviación sostenible (SAF). La dirección confirmó que los contratos para aproximadamente 100 millones de galones de SAF —con una prima de entre 1 y 2 dólares por galón sobre el diésel renovable— están ya cerrados, e incluyen clientes como World Energy, EPIC y Shell. Los contratos son plurianuales, con compromisos de compra mínima, y combinan distintas estructuras: entregas físicas de SPK, esquemas de libro y reclamación, y venta de certificados de emisiones de alcance 1 y 3, lo que abre mercados renovables premium a escala global. La compañía espera completar la expansión en el segundo trimestre y alcanzar el rango de producción objetivo en la segunda mitad de 2026. Los costos operativos de Montana Renewables promediaron 0,41 dólares por galón en el segundo semestre de 2025, un 60% menos que dos años antes.

En el plano regulatorio, la dirección señaló que las reglas del crédito fiscal 45Z avanzan hacia su forma final y que se espera inminentemente una nueva Obligación de Volumen Renovable (RVO) más exigente. La compañía espera que un RVO más alto obligue a reactivar plantas paradas, lo que mejoraría los márgenes del diésel renovable para toda la industria. El sitio de asfalto de Montana también mejoró sus resultados gracias a mayores márgenes de asfalto y a una ampliación del diferencial del crudo WCS, y la dirección reiteró su expectativa de que ese activo genere entre 30 y 50 millones de dólares de EBITDA.

Turno de preguntas: márgenes de SAF, reactivación industrial y durabilidad del negocio

Los analistas centraron sus preguntas en tres frentes. El primero fue la estructura de los contratos de SAF y la confianza en la prima de 1 a 2 dólares por galón. Bruce Fleming explicó que la cartera de contratos está diseñada intencionalmente con estructuras distintas —indexadas al RD, con prima fija, o ligadas a certificados de emisiones— para ser robusta ante cambios regulatorios. Todd Borgmann aclaró que los contratos con los clientes más grandes consisten en un componente indexado al diésel renovable más una prima fija, que se mantiene incluso en entornos de márgenes en mínimos históricos.

El segundo foco fue la dinámica de reactivación del sector de combustibles renovables. Ante la pregunta de por qué no se observan plantas paradas volviendo a producir, la dirección argumentó que el mercado opera en márgenes variables —sin cubrir costos fijos— y que nadie reiniciará producción por un centavo de margen. La compañía espera que, una vez publicado el nuevo RVO, la reactivación sea gradual y no inmediata, lo que sería favorable para los productores de bajo costo que operan de forma continua, como Calumet. Fleming precisó que el cuarto trimestre de 2025 registró el margen índice de diésel renovable más bajo de la historia, y recordó que ese mismo margen llegó a situarse entre 2 y 3 dólares por galón hace apenas tres años.

El tercer punto fue la sostenibilidad de los márgenes en Especialidades. Scott Obermeier descartó que los márgenes se vean afectados de manera significativa por el año intenso en paradas técnicas, aunque reconoció cierta presión a corto plazo por la subida del precio del crudo. También atribuyó la debilidad de Performance Brands en el cuarto trimestre a la reducción de inventarios en el canal minorista, y expresó optimismo respecto a 2026 basándose en las órdenes iniciales del año.